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A股IPO註冊改革 條件成熟了嗎?

當前面對大量公司準備上市,國內外市場又開始呼籲啟動內地股市的IPO註冊制改革,以此來化解中國股市公司上市擁擠的問題。

但最近中證監主席劉士余指,註冊制是監管方法論的要求,和行政核准制並不對立,既不要把註冊制理想化也不要神秘化,核心是做好上市公司發展股票質量審查,資本市場運行要穩定,IPO加速3年內解決「堰塞湖」。

A股休養年多 締改革契機

也就是說,啟動內地股市的IPO註冊制改革也將逐漸開始。因從2013年11月召開的中共十八屆三中全會第三次會議,首次提出IPO註冊制改革取代股市發行核准制,並於2015年12月通過《關於授權國務院實施股票發行註冊制改革中調整適用證券法有關規定的決定》,允許證券監管機構自2016年3月起的兩年內的時間裏,選擇啟動中國股市IPO註冊制改革。

按照這個文件的規定,中國股市IPO註冊制改革的啟動應該在2018年3月份前完成。但因2016年A股熔斷機制推出所引發市場震盪及2015年A股大起大落所造成的後遺症,使改革啟動遲遲沒有提到監管部門的議事日程上來。盡管改革的啟動不會馬上展開,但也在準備過程中。

因為中國股市經過一年多休養生息,逐漸走出2015年那種大起大落及2016年初股市異常波動的行情。一年多來,中國股市走勢基本上穩定。由於中國股市基本處於一種緩慢上升態勢,這不僅顯示市場機制的自我穩定作用正逐步增強,且IPO註冊制改革可能帶給市場的恐慌情緒也正逐漸淡化。而這些都為改革創造良好的環境及契機。

比如,近幾個月來,上海及深圳股市IPO審批核准速度正在加快,從每月平均不到20家公司核准上市,跳升到今年一個月就核准逾50家,平均每天核准2至3家。目前還有逾600家企業正在排隊等着IPO;若按照這個速度,今年內應可全部消化這些要上市的公司。政府監管部門不僅加快企業上市速度,而且核准大量公司上市也沒有引發市場震盪,幾個月來中國股市指數還有逐漸穩定走高,股市信心也在這過程中得以恢復。

所以正如劉士余所說,當前中國股市市場化最後一里路,即IPO註冊制改革的啟動也會在IPO加速過程中逐漸完成。

從政府的金融戰略選擇來看,中國股市IPO註冊制改革的啟動,不僅能從根本上改變當前中國金融市場融資結構不合理的問題(即間接融資比重過高,直接融資比重過低),降低企業融資成本,而且也是化解當前中國金融市場風險最有效的工具(即企業的債務負擔過高以此來降低企業的融資槓桿)。

IPO註冊制改革 市場化最關鍵

更多的分析認為,倘中國股市IPO註冊制改革啟動,將是A股市場化最為重要的一步,是中國股市得以繁榮的動力。因這樣能讓大量優質公司上市,讓投資者在股市有更多投資選擇,也讓金融市場的資金由虛入實,即這些資金既不會逃出中國市場,也不會再湧入房地產市場。同時,也將改變中國證券市場監管者的監管理念、監管方式、監管行為等,從根本上改變政府及監管部門對股市干預及尋租活動等。

但A股的IPO註冊制改革需要的基礎條件是甚麼及時機在甚麼時候?還有,當前中國股市的市場環境上,歐美成熟市場的制度安排適應中國嗎?IPO註冊制改革能帶中國股市走上市場化之路嗎?特別是當前政府對經濟絕對主導情況下,這種制度安排進入中國能產生市場化的效果嗎?這些問題都是值得認真思考的問題。

我們可以當前市場兩個事件看到,即使中國股市啟動IPO註冊制改革,中國股市市場化走完最後一里路,但中國股市是否能走向健康發展之路是相當不確定的。

一是從新三板市場發展情況來看,這兩三年中國新三板市場得到飛速發展。2015全年,新三板掛牌企業數量從1,572家增至5,129家,新增3,557家;而2016年12月20日,新三板掛牌企業數量新增4,871家,按年增長36.94%。在市場一片「叫衰」三板的寒冬裏,2016年掛牌企業數量還取得37%正增長。若中國股市IPO是採取註冊制,大量企業湧入股市是必然。倘有1萬家企業湧入A股,那麼這個市場是甚麼概念?現在最為重要的問題則是中國企業為何都希望湧入股市呢?是真的希望獲得成本更低融資來發展實體經濟嗎?

盡管對中國企業上市動機不需要太多質疑,但中國的上市公司對投資者不承擔責任及上市公司更多的是為了圈錢(2016年中國上市公司有8,000億元人民幣募集資金購買理財產品,還有內地公司上市後大規模再融資)則是不爭之事實。若當前中國股市這些制度安排不調整不改革,IPO註冊制改革的啟動是否能夠達其市場化的效果同樣是相當不確定,也不可能化解中國股市IPO的「堰塞湖」問題。

無權力制衡 改革恐成謀利工具

二是從最近對內地私募一哥徐翔判刑,及明天系大佬肖建華帶回內地配合調查來看,其實中國資本市場基本上是一個權貴者操縱的市場。盡管這幾年監管部門對市場內幕交易、市場操縱等違規違法行為進行嚴厲打擊,也在制定一系列法律法規,市場秩序有所好轉,但只要權力在不能夠得到制衡的制度安排下,這種股市的市場秩序要真正建立起來同樣是不可能的。

當前中國股市發展並非是IPO註冊制改革是否啟動的問題,而是需要相應一整套制度安排設立的問題,及是否能夠對當前絕對權力制衡的問題,和如何保護投資者的利益問題。如果政府對股市的主導不改變,中國股市市場化道路就會十分艱難。還有IPO堰塞湖問題,也不是提高上市公司的質量問題,而是如何建立股市有效的市場價格機制問題。否則,這種重大的制度改革有可能成為少數人謀取暴利的工具。

撰文:
易憲容 青島大學經濟學院教授
欄名: 中國經緯
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中國股市經過一年多休養生息,逐漸走出2015年那種大起大落及2016年初股市異常波動的行情,為IPO註冊制改革創造良好環境及契機。(中新社資料圖片)
中國股市經過一年多休養生息,逐漸走出2015年那種大起大落及2016年初股市異常波動的行情,為IPO註冊制改革創造良好環境及契機。(中新社資料圖片)
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