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2017年03月17日 星期五
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國是港事
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美加息步伐難快 未虞衝擊港樓

美國聯儲局公開市場委員會上調聯邦基金利率四分一厘到0.75厘至1厘,並維持2017年共加息三次的指引。

表面上,首季已經上調基準利率一次,在今年餘下時間內再調整兩次應該是能夠達到的目標;但事實上,未來加息步伐仍存在多項變數,有較大的可能性是兩次起三次止。

不提賣資產 未改寬鬆格局

本次議息結果在會議前已經不存在懸念,加息四分一厘完全符合預期。惟在前瞻指引方面,儲局顯然不希望市場形成每季加息一次的預期,全年利率調整次數的預測維持在三次。

另外,聯儲局對於縮減資產負債表規模一事,並沒有顯示出任何迫切性。在聲明中,關於資產負債表規模的段落隻字不變,重申為了維持寬鬆的金融條件,只有當利率正常化取得明顯進展後,才會考慮售賣資產。

顯然,聯儲局的取態是利率調整只會逐步進行,同時再次強調貨幣政策取態維持寬鬆。加息並不代表刻意收緊貨幣政策,只是在市場發展及經濟走勢容許的情況下,進行利率正常化。

換言之,加息只會在不改變寬鬆環境的前提下進行,貨幣寬鬆局面未出現改變。

兩項因素制約 加息3次有難度

美國通脹壓力升溫,從2015年11月開始,核心消費者物價(CPI)按年升幅一直維持在2%以上,而今年2月整體CPI按年更上升2.7%。即使從2015年12月開始至今,聯邦基金利率累計上調75點子,實質負利率的情況事實上並未得到改善,利率正常化可謂任重道遠。然而,未來加息步伐將受到兩項因素限制。

首先,經濟擴張步入後期,增長動力減弱的勢頭難以逆轉。2016年美國國內生產總值(GDP)增長1.6%,甚至略低於歐元區。金融危機後,市場往往對美國經濟過於樂觀,最後又被迫重新調整預期的規律彷彿不斷重演。亞特蘭大聯儲局在最近一個半月裏,把美國第一季經濟增速預測從3.4%下調至只有0.9%(詳見圖)。經濟增長動力一直未出現突破,是聯儲局維持貨幣寬鬆的根本原因。

其次,美國債務上限重新生效。一旦調整債務上限的談判陷入僵局,財政部只能靠所持有的現金支付開支。共和黨雖然掌控白宮及國會,但施政並不見得一帆風順。公共財政在第二季或難免陷入困局,降低聯儲局6月加息的機會,間接加大全年加息三次的難度。預計今年第二次加息要等到下半年,全年加息兩次。

港錢多通脹低 實體經濟無恙

在滙市方面,聯儲局的聲明及儲局主席耶倫(Janet Yellen)的態度為利率調整步伐加快的預期降溫,不支持美元繼續單邊升值,某程度上有助人民幣兌美元滙率企穩,在內地經濟見底回穩的背景下,人民幣將繼續保持對一籃子貨幣的基本穩定。同時,美國加息步伐溫和,亞洲新興市場資本外流的壓力或相應減少。

總體而言,美元與港元滙率長期趨同。惟由於美國利率正常化進展較慢,港元流動性充裕,港息仍然維持在低位。再者,目前尚未有迹象顯示資金流出港元,港美息差收窄恐怕還需要等待一段時間。既然港元整體利率環境未出現明顯變化,聯儲局加息對香港銀行業的短期影響相對有限。

即使未來港元利率逐漸接近美元利率,相信亦不會對實體經濟造成衝擊。畢竟同過往加息周期相比,利率依然處於相當低的水平,且明顯低於通脹,貨幣寬鬆的情況沒有出現根本改變。

在香港樓市方面,港元利率低企,刺激私人住宅價格再創新高。當港元拆息上升,樓價將難免受壓。惟考慮到利率升幅有望溫和,樓價出現大幅調整的機會較低,不會構成系統性風險。

撰文:
鄂志寰 中銀香港首席經濟學家
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由於美國加息對香港銀行業短期影響相對有限,預料港息仍然低企,亦有機會刺激本港樓價再創新高。(資料圖片)
由於美國加息對香港銀行業短期影響相對有限,預料港息仍然低企,亦有機會刺激本港樓價再創新高。(資料圖片)
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