hket.com
香港時間:2017年10月22日 03:24
rss-icon
RSS |
login-icon
登入
主頁 即時新聞 報價 報章 周刊 電子報 投資 中國 名家專欄 TOPick 地產站 專題 短片區 板塊攻略
hket.com facebook專頁 | 手機版
 
 
 
 
 
2017年08月08日 星期二
回上頁 I 友善列印
國是港事
S M L
 
上一篇

美元難靠儲局 逆轉要看白宮

上周五美國非農新增職位數據較預期好,帶動美元反彈。但總結年初至今表現,美元滙率反覆下挫,對所有主要貨幣均錄得不同程度貶值,美滙指數累計跌幅曾高達9%。

事實上,自1985年後,美元表現從來未曾試過如此不濟。換言之,今年頭7個多月的美元弱勢,是近32年內之最。美元從最強變為至弱,究竟經歷了甚麼?答案離不開兩個權力機構,一個是白宮,另一個是聯儲局。

特改革難度大 市場憧憬打折

受到美國總統特朗普的醫保及稅制改革、放鬆監管、改善基建等一系列對經濟增長有利的承諾刺激,金融市場曾經一面倒地看好美國前景。由於共和黨同時掌控白宮及國會,施政阻礙理應相對較少,市場的樂觀情緒不無道理。然而,事實證明,華府推行改革的難度仍然相當大。

在美國,醫療保險一向是極具爭議性的議題,共和黨內部亦一直缺乏共識。廢除奧巴馬醫保本來是最能夠團結共和黨一致對外的目標,但由於在重要關頭出現3位共和黨人倒戈,醫保改革成功的機會已變得非常渺茫。假如廢除奧巴馬醫保的嘗試以失敗告終,華府就無法減少聯邦政府在醫保上的開支,而沒有節省開支為前提,大規模稅制改革的成功機會就難免下降。

儲局須優先處理 量寬後遺症

誠然,特朗普上任時間尚短,未來在放鬆監管及改善基建等方面仍有可能取得進展。惟醫保及稅改舉步維艱,甚至可能影響未來幾個月的債務上限談判。白宮推行新政的效率遠遜預期,市場憧憬難免大打折扣。

除了白宮以外,聯儲局同樣需要面對棘手的問題。量寬不是免費午餐,三輪QE過後,美國銀行體系儲備急升,以致規模有限的傳統公開市場操作失去了影響聯邦基金利率的能力,聯儲局被迫通過提高向銀行支付的額外儲備利息,達到上調聯邦基金利率的目的。惟聯儲局這個非傳統的加息機制反而令流動性保持充裕狀態,未能達到收緊貨幣政策的效果。

聯儲局公布的數據,可以證明加息效果適得其反。圖1所示是芝加哥聯儲局編制的美國金融環境指數,以零為歷史均值,正數愈大代表金融環境愈緊,負數絕對值愈大代表金融環境愈鬆。從圖1可見,三輪量寬的流動性覆水難收,經過聯儲局加息四次後,美國目前金融環境卻是金融海嘯後最寬鬆水平。

因此,縮減資產負債表規模,變成聯儲局需要優先完成的任務。只有縮表取得成效,才有機會令貨幣政策回歸正常。沒有貨幣政策正常化為基礎,加息就難免成效不彰。聯儲局主席耶倫表示,基準利率已經離中性水平不遠,是再加息空間相當有限的最強烈暗示。

聯儲局關於加息空間有限的表態,與其餘主要央行貨幣政策發展方向形成對比。目前,在發達經濟體中,不少央行已經開始或正在考慮逐步收緊貨幣政策。雖然全球貨幣環境有望維持寬鬆狀態,但聯儲局與其他主要央行的分歧無疑正在收窄。

過去幾年,聯儲局與主要央行背道而馳,首先嘗試收緊幣策,是曾經刺激美元飈升的最重要原因。這個因素逆轉,難免對美元施壓。

美元衝高後 出現逾30載最弱

特朗普新政雖然受挫,但只是未能推翻前朝政策,維持現狀,美國經濟表現並沒有明顯改變;聯儲局雖然未來加息步伐將放緩,但利率調整溫和,其實一直都是常態。換言之,實際因素波瀾不驚,經歷劇變的是市場預期。美元急挫,可以歸咎於市場曾經對美國經濟增長及加息幅度過分樂觀。正如俗話所說,希望愈大,失望愈大。受過山車式的市場氣氛影響,美元在2014年下半年開始急升,曾經錄得自由浮動滙率時代最強勁的升幅,而在經過一段反覆後,今年則出現逾30載最弱表現。

美元從2014年至今,經歷了四個階段。從2014年7月至2015年3月,升勢凌厲,奠定了強美元的基調。事實上,美元真正走強,也就只有這9個月的時間。此後20個月內,走勢反覆,進入調整期。2016年11月,特朗普勝選後,美元短暫重拾升勢,一鼓作氣突破之前高位。惟受上述因素影響,升勢無以為繼,出現急挫,更跌穿之前調整期內的低位。

換個角度來看,美元飈升後的3個階段(2015年第二季至今),可以被視為一個大的調整周期。特朗普勝選後,美元先衝高再急挫,只是其中一段插曲。美元年初至今表現如此疲弱,很大程度上是由於之前被過度樂觀的市場情緒推升到不可持續的高度,同時也是美元調整期的延續。

市場預期已調整 跌勢或放緩

預計美元弱勢仍會維持一段時間,但由於市場預期已經出現顯著調整,跌勢或有所放緩。展望未來,即使在最樂觀的情況下,聯儲局縮表也需要起碼數年時間,因此美元能否扭轉頹勢,還看白宮施政是否可以突破目前困境。

撰文:
卓亮 中銀香港高級經濟研究員
緊貼財經時事新聞分析,讚好 hket Facebook 專版
上一篇︰增經濟誘因 強化副學士銜接大學
回上頁 I 回頁頂
 
顯示名稱
美元滙率年初至今表現反覆下挫,美滙指數累計跌幅曾高達9%,美元能否扭轉頹勢,還看白宮施政是否可以突破目前困境。(法新社資料圖片)
美元滙率年初至今表現反覆下挫,美滙指數累計跌幅曾高達9%,美元能否扭轉頹勢,還看白宮施政是否可以突破目前困境。(法新社資料圖片)
按圖放大 按圖放大
按圖放大 按圖放大
詳盡報價
 
熱門文章
 
  最高瀏覽