hket.com
香港時間:2018年2月23日 16:32
rss-icon
RSS |
login-icon
登入
主頁 即時新聞 報價 報章 周刊 電子報 投資 中國 名家專欄 TOPick 地產站 專題 短片區 板塊攻略
hket.com facebook專頁 | 手機版
 
 
 
 
 
2018年02月07日 星期三
回上頁 I 友善列印
國是港事
S M L
 
上一篇 | 下一篇

國際金融洗禮 顯經濟真正復甦

2018年開年,國際金融市場即呈現一系列史詩級變化。比特幣價格從2017年12月中旬逾19,000美元高位狂跌至8,000美元以下;美股、美債上周末迎來黑色星期五;沉寂許久的VIX指數從不到10%的絕對低位攀升至17%以上;美元指數在2017年下跌約10%的基礎上繼續急跌超過3%;1月人民幣對美元滙率升值高達3.5%,創1994年滙率並軌以來最大的單月漲幅,並屢創「811滙改」以來的新高。

各國幣策收緊 虛擬貨幣夢碎

這些變化印證了我們在2017年10月以來反覆強調的觀點:一場金融市場的系統性調整在2018年不可預知但又無法避免。可肯定的是,這場調整尚未結束,上述事件也僅是調整過程中的部分微觀細節。

全球經濟真實的普遍復甦,是市場變奏曲背後真正的宏觀主音。2018年1月,IMF幾乎同時大幅調升了全球及主要經濟體的增長預期,這在危機十年以來極為罕見。真實的普遍復甦,恰恰是市場變盤背後同一顯著的宏觀趨勢動因:

虛擬貨幣夢想被擊碎,競爭性寬鬆的終結令信用貨幣重獲信心。過去十年,金融危機演化的路徑實際上是信用漸次崩塌的過程,從流動性危機到債務危機再到貨幣危機,從美國到歐洲再到新興市場,危機不疾不徐地完成了風險演化的閉環,沒有哪個市場能遠離共振,沒有哪個國家能獨善其身。

風險偏好逆轉 2018首要灰犀牛

比特幣下跌的背後是虛擬貨幣幻覺的破碎。在真實的普遍復甦浪潮中,競爭性貨幣寬鬆已經終結,2018年全球貨幣政策的邊際收緊還將延續,美國主動收緊,歐日被動收緊,中國相機抉擇,低利率環境的系統性變化不可阻擋。隨着傳統貨幣信用的強化,比特幣對於主權貨幣的替代作用將被削弱,而在全球流動性收縮的大背景下,比特幣價格的調整也將繼續。

博傻的氛圍被擊碎,病態的「寬鬆麻痺」讓位於換檔後的增長與風險。在去年的一系列研究中,我們不斷提醒投資者,全球風險偏好的逆轉是2018年首要的「灰犀牛風險」,這也在年初以來的系統性調整中得到兌現。事實上,2017年金融市場風險偏好的上升是不可持續的「賺錢默契」。一方面,金融市場心照不宣地勉力維繫和諧氛圍,在新危機前盡力賺取快錢,因而不斷加碼槓桿水平、冒險行為和「博傻交易」,大舉進軍比特幣等高投機性資產。另一方面,投資者心理閾值的提高也令VIX指數創紀錄地持續徘徊在絕對低位,樂觀的共識為變盤的踩踏埋下了伏筆。

比特幣走勢轉入長期下行軌道,預示着風險偏好開始逆轉,市場情緒盛極而衰也將漸次帶來高估值市場的調整,美股的下跌只是鏈條中的一環。

隨着真實的普遍復甦更多由實體經濟驅動,貨幣政策邊際收緊會檢驗真實復甦的含金量,習慣於「寬鬆麻痹」的市場不得不接受風險定價的系統性調整,重心過低的VIX指數將逐漸向理性中樞靠攏。而在「舊力已弱、新力未強」的增長狀態轉換階段,換擋風險在短期和長期均廣泛存在,投資者也將回到正常感知,關注經濟增長內生動力的可持續性。

全球貿易勢回暖 美元勢續貶

保護主義的逆流被擊碎,多元化漲潮重拾動力。在2018年宏觀展望中,我們指出,在全球經濟進入「增長快擋」後,隨着實體經濟復甦力度超出歷史平均水平,多元化漲潮將重拾動力,逆全球化的非理性會日益凸顯。盡管IMF在2018年1月對於全球經濟展望的更新中並沒有調高新興經濟體的整體增速,但與2017年相比,2018和2019年新興市場仍處於明顯上升勢頭,其與發達經濟體的增速差將進一步拉大。隨着真實的普遍復甦,全球經濟增長動力更趨分散、驅動因子更趨豐富、區域增長更趨均衡,也將引領新一輪全球化浪潮。

據IMF最新預測,2018年全球貿易增速仍將高於經濟增速,其中發達經濟體的貿易增速還有望繼續上升。盡管有少數國家奉行單邊主義舉措,但在多元化漲潮奠定的物質基礎上,全球貿易的趨勢性回暖難以阻擋。當全球經濟形勢良好(或全球化發展迅猛)時,過強的美元將被拖回長期貶值通道(見圖),而大宗商品價格有望進一步上行。

供給側結構性改革 成增長動力

需求端的依賴被擊碎,供給側結構性改革成為全球增長內生動力的主要來源。一場全球性供給側結構性改革正在發生,也將是真實的普遍復甦得以持續的前提。不同經濟體改革重心雖有不同,但整體推進是大勢所趨,也將帶來各具特色的政策紅利。

美國的稅改、歐洲的勞動力市場改革,都會在先破後立中創造出內生的經濟動能。對於中國而言,隨着經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段、從總量擴張轉向結構優化,推進供給側結構性改革也將是「改革的改革」破題之關鍵。事實上,新時代的中國在節奏和力度上引領全球供給側改革,「三去一降一補」已經取得階段性成效,並產生了積極的外溢效應。今年1月,中財辦主任劉鶴在達沃斯論壇的講話中進一步闡明了中國未來政策的頂層設計,「一個總要」、「一條主綫」、「三大攻堅戰」和全面對外開放有望帶來政策的全面超預期。基本面的穩步向好讓人民幣滙率穩中有升具備堅實物質基礎,中國市場的比較優勢進一步夯實,恒生指數、滬深300將繼續迎來趨勢的回報。

真實復甦的洗禮讓未來更加值得期待。真實的復甦擊碎了虛擬貨幣的夢想、博傻的市場氛圍、保護主義的逆流、需求端的被動依賴。盡管國際金融市場調整並未結束,但我們認為,風物長宜放眼量,一場不可迴避的短期震盪如同洗禮,本質上是健康的、有益的。這場系統性調整正為長期成長洗盡鉛華,全球經濟真實復甦和金融市場趨勢投資的未來將更加值得期待。

撰文:
程實 工銀國際首席經濟學家及董事總經理
緊貼財經時事新聞分析,讚好 hket Facebook 專版
上一篇︰新年減功課 學生輕鬆放假
下一篇︰谷港創新樞紐 研發開支扣稅折現
回上頁 I 回頁頂
 
顯示名稱
當全球經濟形勢良好時,過強的美元將被拖回長期貶值通道,而大宗商品價格有望進一步上行。(法新社資料圖片)
當全球經濟形勢良好時,過強的美元將被拖回長期貶值通道,而大宗商品價格有望進一步上行。(法新社資料圖片)
按圖放大 按圖放大
詳盡報價
 
熱門文章
 
  最高瀏覽