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2011年11月21日 星期一
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國是港事
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人幣國際化 須金融市場深度

近期,工銀亞洲和滙豐銀行分別向其中國境內子公司華商銀行和滙豐中國注資32億元和28億元,這是在2011年10月中國央行公布《外商直接投資人民幣結算業務管理辦法》,即人民幣FDI正式推出之後,市場進行的初步嘗試。

人幣FDI推出 加速雙向流通

人民幣FDI的推出,為海外人民幣資金回流提供了新的途徑,這一方面提高了海外人民幣資金的投資回報率,有可能增加離岸人民幣需求,促進離岸人民幣債券、貸款等市場的發展,同時,這將加快推動人民幣走出去,加速人民幣的雙向流通。

例如,在人民幣FDI推出之前,離岸市場人民幣貸款業務由於投資渠道有限和人民幣升值預期的影響,一直未有快速的發展,人民幣FDI的推出將刺激境外機構對人民幣資金的需求,帶動相關金融產品和服務的推出。

在過去短短一年多的時間裏,人民幣國際化發展迅速,目前已有包括三類機構投資銀行間債券市場、人民幣QFII和人民幣FDI三個途徑可完成人民幣資金回流。在回流途徑打通之前,海外人民幣資金絕大多數以存款形式存在,收益率很大程度上取決於清算行利率,離岸市場人民幣存款利率不足1%。有境內市場為海外人民幣資金提供投資保值途徑,使海外人民幣資金真正成為有源之水。

拓回流機制 成有源之水

如果說包括人民幣FDI在內的人民幣回流機制使人民幣成為有源之水,那麼人民幣金融市場的深度,則決定了人民幣國際化發展能否成為有本之木。

金融市場深度首先要有足夠多的市場參與者,這些參與者對金融市場有不同的需求,包括投資保值、套利、短期交易、長期資產配置等。其次,多樣化的市場參與者帶來對金融產品豐富度的要求,好的金融市場要有銀行、證券、保險、資產管理等多樣化的金融產品,同時要能滿足投資者對期限、風險、流動性等多方面的要求。最後,反映在總量上,就是金融市場存量規模和交易量。

以美國為例,2010年美國的國際債券未清償餘額及國內債券未清償餘額均為世界首位,美國外滙市場交易佔全球18%的份額,紐交所和納斯達克兩大證券交易所股票交易佔全球48%的份額,美國黃金場外交易和交易所交易分別為世界第二和第一位。可以說,美國金融市場深度,為美元作為國際化貨幣提供了保障。

豐富產品規模 成有本之木

因此,完善金融市場參與者結構、豐富金融市場產品、擴大金融市場規模、活躍金融市場交易,是人民幣國際化發展的立足之本。

人民幣FDI推出的意義,不僅在於增加人民幣回流的途徑,推動人民幣的國際化發展,更重要的,需看到人民幣FDI背後中國資本帳戶開放和利率市場化兩大背景。

在中國「十二五」規劃中,明確提出要「逐步實現人民幣資本專案可兌換」。但在接下來的幾年中,中國可能面對資本流入壓力,以及美國量化寬鬆政策帶來的輸入型通脹壓力。如何在開放資本帳戶的同時維持金融穩定,是中國需解決的重要問題。人民幣FDI作為本幣項下的資本帳戶開放,相對風險較小,可為資本帳戶開放積累經驗。

在利率市場化方面,目前在香港市場上,人民幣債券發行利率和人民幣貸款利率均低於境內市場,例如近期香港人民幣三年期貸款利率為3.2厘左右,低於境內近350點子。相對低成本的香港人民幣資金經FDI渠道進入境內市場,將在一定程度上倒逼境內利率市場化。

撰文:
莊太量 中大全球經濟及金融研究所常務所長
陸晨希 中國外滙交易中心研究部分析師
欄名: 人民幣業務
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筆者認為,人民幣FDI的推出,將加快推動人民幣走出去。(資料圖片)
筆者認為,人民幣FDI的推出,將加快推動人民幣走出去。(資料圖片)
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