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2011年12月19日 星期一
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國是港事
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國內外變數 或礙人幣國際化

2011年大幕將落,在過去1年裏,離岸人民幣市場保持高速的發展,在規模上迅速擴大,資金回流途徑更為豐富;在滙率預期上由單邊升值轉為雙向波動,境內外市場聯動也更為多樣化。

港市場規模膨脹 回流加速

過去一年,離岸人民幣市場的發展有兩個顯著特點︰一是市場規模和深度快速提升,二是境外人民幣回流加速。

2011年,離岸人民幣市場無論是在市場容量上還是在市場深度上,都有很快的提升,從以下幾組資料中可以明顯看出這特點︰

首先,香港人民幣市場迅速「儲水」。在跨境貿易人民幣結算的帶動下,2011年香港人民幣存款量翻番,由年初的3,000億元(人民幣,下同)增至逾6,000億元。

其次,香港人民幣債券一級市場活躍。2010年香港人民幣債券發行量為360億元,2011年至今已逾1,000億元,增長近兩倍。

第三,香港人民幣外滙市場交投活躍。據預測,目前香港人民幣可交割外滙市場日交易量達20億至30億元,較2010年增長約5至6倍,加上NDF市場,香港人民幣外滙市場日交易量增至約50億元左右水平。

境外人民幣加速回流,主要從不斷豐富的回流途徑體現出來。繼2010年允許境外三類機構投資銀行間債券市場後,2011年中國進一步開放了人民幣FDI和人民幣QFII,為境外人民幣資金提供更多投資管道。

歐債令美元受捧 改升值預期

回顧2011年的離岸人民幣市場,筆者認為,有兩個趨勢值得注意︰第一是市場預期由原來的單邊升值預期,轉為由市場供求驅動的雙向波動預期;第二是境內外滙率聯動更為明顯,離岸市場對境內市場的影響加大。

在離岸人民幣市場自2010年進入快速發展階段的一段時間內,境外人民幣價格一直高於境內,價差一度拉大至1,000點子(100點子為1厘)以上,顯示人民幣升值預期強烈。直至2011年9月,境內外價格出現倒掛,遠期價格也由高水轉為貼水,顯示市場預計人民幣將出現貶值。

離岸市場預期的轉變,一方面是受歐元區債務危機等周邊因素影響,帶動美元需求增加。另一方面是部分市場參與者對中國經濟呈謹慎態度,預期境內人民幣可能出現貶值,從而影響離岸人民幣價格。

在境內外滙率聯動上,一個重要的趨勢是離岸市場價格對境內市場價格影響不斷加大,甚至在短期內一定程度上引導境內價格走勢。造成這種現象的原因之一是境內外存在套利機會,企業在跨境貿易人民幣結算機制下,對購售有了更大的自由度,當境外人民幣價格較低時,企業會選擇在境內購買美元再在境外兌換成人民幣,導致境內美元需求在短期內增加。這也導致了境內人民幣「12連跌」等現象出現,而香港人民幣存款近期逐漸減少,也從另一方面印證了這一原因。

豐富回流機制 分流境外資金

對即將到來的2012年,筆者認為,需關注以下幾個可能影響離岸人民幣市場的因素。

一是需警惕歐債危機對全球經濟的影響。歐元區債務危機的影響是全球性的,如危機進一步惡化,不僅將提升資金避險需求,帶動美元需求增加,還有可能影響歐元,給全球貨幣體系帶來不確定性,或將影響人民幣國際化戰略。

二是關注中國經濟。從目前情況來看,單邊化的預期並不是一個理想的狀態,滙率政策將是在國家宏觀調控大目標下,綜合考慮通脹、信貸、經濟結構調整等多方面因素後得出的結果。

三是關注境內外市場聯動。豐富的人民幣回流機制,不僅帶動境外人民幣資金收益率的提升,還可能影響離岸人民幣存款,促進離岸人民幣貸款業務的發展;但同時,也可能對境外人民幣資金產生一定的分流作用。此外,在境內外滙率聯動上,兩個市場的互相影響也將進一步增加。

撰文:
莊太量 中大全球經濟及金融研究所常務所長
陸晨希 中國外滙交易中心研究部分析師
欄名: 人民幣業務
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歐債危機前景未明,給全球貨幣體系帶來不確定性,或影響人民幣國際化戰略。(資料圖片)
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