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2012年03月27日 星期二
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國是港事
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點心債誘惑減 步向均衡成熟

香港人民幣債券之所以被稱為點心債,是因為在其出現初期,具有「量少而又美味」的特點,像點心一樣。

境外投資渠道增 分流明顯

之所以說美味,是因為當時香港市場並無充足的人民幣產品可供投資,境外留存的人民幣資金或被用於跨境支付,或存入銀行拿取不足1%的低息,在這種情況下,回報率達2%至3%的人民幣債券,當然成為市場爭搶的美味點心債,發行時幾十倍的認購倍率也就不足為奇。

但近期,市場的口味似乎發生了變化。點心債發行利率接連走高,認購倍率也不如以往,點心債不再美味?

這似乎與2011年全年香港人民幣存款近一倍的同比增長不符。但究其原因不難發現,在這一年間,離岸人民幣投資環境、點心債供應和人民幣走勢預期都發生了變化。

在離岸人民幣投資環境方面,隨着境外人民幣資金投資管道日漸豐富,對點心債的分流效應更加明顯。

升值預期轉弱 發行須增孳息

自2010年8月境內對三類合格境外投資者開放銀行間債券市場以來,已有四十餘家機構參與到其中,分流人民幣資金近900億元。同時,人民幣FDI和200億RQFII試點的開放,也為境外人民幣資金提供了回流的管道。

此外,在離岸市場本身,人民幣資金的投資管道也得到了很快的發展,人民幣存款證存量規模已近千億,人民幣貸款規模也超300億元。如此看來,點心債不再是投資者的唯一選擇,吸引力自然下降。

在點心債的供應方面,由於境內外利差的存在,點心債成為包括房地產公司在內眾多融資壓力較大的企業的優選,2011年單年點心債發行即超1,700億元,超過過去四年的總和。點心債不再具有「量少」的特點,供給與需求之間的不平衡,也導致了點心債的發行困難。

人民幣升值預期的減弱也推高點心債的收益率,近期人民幣升值預期明顯減弱,甚至一度出現貶值預期,這在很大程度上減弱了投資者通過人民幣升值獲利的預期,發行人需通過提高收益率來做出相應的補償。

例如近期卡特比勒第三次發行的兩年期點心債利率為2.9%,高於其2011年7月發行的同期限點心債1.35%的利率水準,也高於其2010年發行時2%的利率。

融資重要手段 發展不會停滯

另外,國際經濟形勢的不明朗和歐債危機也使得投資人相對謹慎,部分資金或被抽離香港市場,同時點心債券仍需負擔一部分流動性溢價。

但是,這並不意味着點心債的發展將就此停滯,相反地,點心債市場將進入一個更為均衡、成熟的階段。

由於人民幣升值預期的弱化,點心債的定價將更多地取決於市場資金面和企業自身資質。而離岸人民幣市場深度的增加,也會增加人民幣在貿易、投資中的使用,從而提升人民幣的融資需求。

債券作為直接融資的重要手段,也會被愈來愈多的企業所使用。

撰文:
莊太量 中大全球經濟及金融究所常務所長
陸晨希 中國外滙交易中心研究部分析師
欄名: 人民幣業務
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筆者指出,由於人民幣升值預期轉弱,點心債的定價將更多地取決於市場資金面和企業自身資質。(資料圖片)
筆者指出,由於人民幣升值預期轉弱,點心債的定價將更多地取決於市場資金面和企業自身資質。(資料圖片)
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