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2012年11月13日 星期二
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港拓人幣期貨 未礙內地穩定

近期,港交所推出了可交割人民幣貨幣期貨產品,受市場關注,不僅因為這是對離岸人民幣市場產品綫的豐富,還因為期貨市場價格可能對人民幣即期市場產生影響。

很多學者都從經濟理論或者數學上對期貨和現貨價格的關係進行過研究,總體來看,兩者之間存在着顯著的相關關係,期貨市場往往對現貨市場具有引導和預測功能。因此有人說,誰控制了期貨市場,誰就擁有了定價權。但事實上,人民幣定價權外移的可能性並不大。

貨幣的定價權一般包括滙率和利率兩方面,滙率是開放經濟環境下重要的金融資產價格變數,是重要的經濟資源;利率是各類金融產品定價的基礎,也是重要的貨幣政策工具。一般而言,貨幣的定價權都在貨幣發行國所在地的金融市場上,但在資本市場開放的情況下,也有貨幣定價權外移的可能。

規模佔優 境內市場依舊掌權

貨幣定價權外移的一個典型例子就是美元,美國以外的幾乎所有美元金融產品都以倫敦同業拆借利率(Libor)為定價依據,這給美聯儲的貨幣政策傳導帶來了困難,在2007年金融危機期間,Libor和美國聯邦基金利率就走出了背向而行的剪刀差。

事實上,人民幣期貨並非新鮮事物,早在2006年,美國芝加哥商品交易所(CME)即推出了人民幣兌美元、歐元和日圓的期貨和期權交易,在當時引起了激烈的討論,其中就有對境內人民幣衍生品市場發展和人民幣定價權旁落的擔憂,也有觀點認為這是對人民幣產品的補充,有利於人民幣走出去。

事實證明,經過這些年的發展,境內人民幣衍生品市場並未受到顯著的影響,並在近年來規模不斷擴大,人民幣期權等衍生產品也不斷豐富。CME的人民幣期貨日均交易量通常只有數十張,相比歐元、日圓等日均十萬張以上的交易量明顯偏少,而規模上的優勢,也決定了人民幣定價權依舊主要由境內市場掌握。

另外,由於此次推出的人民幣期權在結算日以香港金融市場公會發布的美元兌人民幣(香港)即期價格結算,這相當於該產品已經在一定程度上與境內人民幣現貨市場脫離,從傳導機制上來看,香港人民幣期貨市場反應的資訊不能直接傳導到境內人民幣現貨市場,因此也削弱了期貨市場對現貨市場的影響。

人幣期貨 管理滙率風險更優

當然,此一時彼一時,須看到人民幣產品現在所面對的市場環境已與6年前大不一樣,海外人民幣資產已初具規模,跨境人民幣資金流動管道也較以前通暢,可以說,人民幣期貨這顆種子面臨的是遠比以前肥沃的土壤和開闊的發展空間。

並且,香港人民幣期貨市場發展還具有良好的市場基礎。隨着海外人民幣資產規模的擴大,對滙率風險管理工具的需求也隨之增加,期貨市場的基本功能是價格發現和規避風險,人民幣期貨有利於投資者和機構更好地管理人民幣滙率風險,而且由於此次推出的人民幣期貨最低基本保證金不到萬元,需要管理滙兌風險的中小企業和個人投資者也可以參與,因此具有廣泛的市場需求。此外,相比目前已經具有一定規模的可交割遠期(DF)市場,期貨市場還具有合約標準化、交易成本低廉、信用風險低等優勢,對於對交易透明度和個性化無特殊要求的客戶,是一種更好的交易產品。

(本文僅代表作者觀點,不代表所在單位意見)

撰文:
莊太量 香港中文大學全球經濟及金融研究所常務所長
陸晨希 中國外滙交易中心研究部分析師
欄名: 人民幣業務
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