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2011年02月21日 星期一
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國是港事
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單邊升值預期 損人幣國際化

2011年農曆新年剛剛過去,人民幣兌美元中間價便接連3日創2005年人民幣滙改以來新高,讓市場更為關注2011年人民幣滙率走勢。

根據香港金管局資料,2010年12月香港人民幣存款已超過3,000億元(人民幣,下同),市場預期2011年將進一步走高,可能超過5,000億。隨着跨境貿易人民幣結算試點的不斷擴容,可預計流入香港市場的人民幣將愈來愈多,人民幣業務的討論在香港將不斷升溫。

借貸不活躍 人民幣流動受限

面對大量人民幣的湧入,如果這些人民幣僅僅作為存款在香港沉澱下來,並不能達到促進人民幣在國際貿易,乃至國際投資中使用的目的。筆者認為,香港要成為人民幣離岸中心,必須解決的一個問題是,如何使人民幣在香港形成活躍的市場。

按照經濟學上的貨幣創造理論,貨幣供應量取決於基礎貨幣數量和貨幣乘數(multiplier),商業銀行通過借貸活動將基礎貨幣數量放大,在這一貨幣創造過程中,商業銀行的借貸活躍度是決定貨幣供應的重要因素。

在目前香港人民幣市場,這一因素的作用尚未完全發揮出來。一方面,由於人民幣升值預期的存在,香港人民幣貸款的需求並不旺盛。另一方面,由於目前香港人民幣貸款利率低於內地,導致目前在港銀行傾向於將人民幣貸給內地客戶。如此做法,並不能很好地促進人民幣在港的流通,要增加香港人民幣市場的流動性,需另尋他法。此外,這種做法受到跨境資金流動的限制,許多相關的銀行無法實施人民幣貸款業務,內地企業借款則多集中於貿易融資形式,因此規模有限。

為解決人民幣在港形成活躍市場這一問題,人民銀行在2010年對境外3類機構開放銀行間市場,為人民幣回流提供了很好的管道。對於境外人民幣持有者而言,這是通過持有人民幣獲得收益的寶貴途徑。與此類似的,小QFII(合格境外機構投資者)等投資產品的試點也正在醞釀過程中。上述市場的開發與試點的推行,均旨在提高境外人民幣的收益率,進而提升境外使用人民幣的積極性。

港交所總裁李小加認為,只有將境外的人民幣與境內收益接通,境外人民幣市場才能發展規模更大、更多的產品。目前香港市場,多家銀行推出了人民幣掛貨幣、利率等投資產品以及存款證、基金等產品,在港人民幣債券總額約在800億元左右,包括人民幣計價股票等新的投資產品也在不斷出現。

人民幣投資產品的不斷豐富,在一定程度上活躍了香港人民幣市場,但也需看到,除境內市場輸送收益外,香港市場還需要有良好的內生性增長機制。

鼓勵雙向波動 活化成交

筆者認為,發展香港人民幣市場,需合理引導市場預期,如果人民幣幣值可出現雙向波動的預期,將有利於擴大香港人民幣市場交易規模,提高人民幣流動性,形成香港人民幣市場的內生性增長,有助於香港要成為人民幣離岸中心。

2010年人民幣升值幅度超過3%,由於目前人民幣仍受到來自國際上的壓力,市場中基本形成了對人民幣升值的一致預期,許多機構預期人民幣在未來幾年保持升值勢頭。在市場預期一致的情況下,便難以出現活躍的人民幣交投。只有在市場多方判斷不一的時候,市場才可能出現成交活躍、產品不斷豐富的情況。

在單邊升值預期下,可能致使大量投機資本湧入,不僅擾亂金融市場秩序,還可能加快人民幣升值預期的自我實現,不利於人民幣國際化的發展。因此,如果可為市場提供人民幣雙向波動的預期,不僅可鼓勵市場機構基於自身預期進行交易,從而活躍市場,還可以規避風險,穩定推行人民幣國際化進程。

撰文:
莊太量 全球經濟及金融研究所成員
陸晨希 中國外滙交易中心研究部
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目前香港多家銀行已推出了人民幣掛貨幣、存款證及基金等產品。(資料圖片)
目前香港多家銀行已推出了人民幣掛貨幣、存款證及基金等產品。(資料圖片)
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