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國是港事
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借鑑歐洲美元市場 拓人幣業務

歐洲美元市場的發展始於上世紀50年代,二戰之後美國經濟走強,美元逐漸成為國際流通的硬通貨,美國馬歇爾計劃(Marshall Plan)下對外經濟援助以及美國的大量進口,在歐洲銀行積累了大量的美元資產。冷戰期間,前蘇聯出於安全考慮,將其持有大量的美元資產轉出美國,進一步增加了歐洲美元數量,並逐漸形成了美國以外經營美元資金交易的市場。

時至今日,歐洲美元的概念也已被擴大至國際資本市場,據估算,至2008年,歐洲美元市場規模已超過4萬億美元,約佔美國M2的一半。

國家銀行跨企 擁戴歐洲美元

對歐洲美元市場發展的推動力量主要來自於以下幾方面;首先,國家行為在推動歐洲美元市場發展上起到了很大的作用。

在歐洲美元市場發展的初期,美國對外經濟援助和海外軍事擴張提供了歐洲美元的最初積累,前蘇聯和東歐等國也提供了大量歐洲美元。在一段時間的積累之後,由於監管較少環境相對寬鬆,歐洲美元市場成為各國籌措資金發展經濟的重要場所,東歐等國為發展經濟在歐洲美元市場籌資。

上世紀70年代國際石油價格上漲,部分石油進口國也大量利用歐洲美元貸款,歐洲美元市場的業務得到進一步拓展。

其次,銀行為海外美元的兌換、交易、流通提供服務,可以從中獲得利潤。銀行包括商業銀行和投資銀行,他們在歐洲美元市場吸收儲蓄,發放貸款,並為歐洲美元提供債券發行等服務,在很大程度上為歐洲美元市場提供了充裕的流動性。出於自身業務發展的需要,歐美各大商業銀行也於海外開設分行,並擁有大量資產,推動了歐洲美元市場的發展。

最後,大型跨國企業出於自身資金調撥和海外投資的需要,也對歐洲美元市場產生一定的依賴性。

拓境外投資管道 助人幣國際化

歐洲美元市場在幣種選擇和借貸地點的選擇上更為靈活,貨幣的調換和資金的調撥也更為方便,因此更好地滿足了跨國企業在全球範圍內的信貸需求。

同時,離岸資金不受所在國限制,並在稅收、利率等方面享有優惠,因此成為跨國企業為大型海外項目籌資的優先選擇。

歐洲美元市場的發展,可以為人民幣離岸市場的發展提供許多經驗與借鑑。可以看到,歐洲美元市場的發展為境外美元的持有機構和個人提供了借貸和投資的管道,對美元的國際化起到了非常重要的作用,也對美國乃至全球的經濟和金融市場發展起了很大的推動作用。因此,如何發展好人民幣離岸市場,是與國家經濟發展密切相關的重要問題。

星洲倫敦基礎佳 港最大對手

在發展人民幣離岸市場的問題上,就香港而言,一方面,根據十二五規劃,中國將「支持香港發展成為離岸人民幣業務中心和國際資產管理中心,鞏固和提升香港國際金融、貿易、航運中心的地位,增強金融中心的全球影響力」。中國央行領導人也表示,香港的人民幣跨境業務,主要是為實體經濟的發展服務,這已經有了很快的發展。

但另一方面,需看到香港仍將面臨來自其他國際金融中心的巨大挑戰,其中包括新加坡、倫敦以及紐約等。

新加坡與中國有1,500億人民幣的貨幣互換協議,具有發展人民幣離岸市場的基礎。新加坡還是中國第十大交易夥伴,對中國的貿易和投資居東盟國家之首,在發展跨境貿易人民幣結算,擴大人民幣境外使用上具有優勢。此外,新加坡作為東南亞乃至全球的金融中心,在金融市場基礎設施建設和金融市場完善性上都有良好的基礎。

另外,倫敦作為歐洲美元的中心,也在一定程度上具備參與人民幣離岸市場的條件。倫敦不僅擁有數量龐大的金融機構總部資源,以及大批金融和與金融相關的律師、會計等專業人才,還掌握發達的資訊技術和完善的國內國際資金結算系統,可為資金自由流動提供保障。

不過,如筆者在此前撰文所述,香港在發展人民幣離岸市場上仍具有自身的優勢,包括政策框架的一致性、監管的可行性以及金融市場的成熟性,均是發展人民幣離岸市場需要考量的因素。(註︰中文大學全球經濟及金融研究所傑出研究員任志剛教授將於5月24日就「中國的貨幣及滙率政策」一題進行公開講座,讀者或可對央行政策有進一步的認識。詳情請參閱http://www.igef.cuhk.edu.hk)

撰文:
莊太量 全球經濟及金融研究所成員
陸晨希 中國外滙交易中心研究部
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