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2011年05月16日 星期一
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國是港事
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中港利差日擴 衝擊金融市場

在批發層面,由於日前中國央行下調清算行人民幣資金結算利率,香港人民幣同業拆借利率走低,目前隔夜和7天品種利率分別在0.7和0.9左右。而在境內銀行間同業拆借市場,在加息和存款準備金率上調的壓力之下,資金面一直較為緊張,隔夜和7天品種利率分別在2.5和2.9水平,境內外價差接近200個基點,並呈不斷擴大趨勢。

港銀行零利率 人幣產品受捧

在零售層面,目前香港銀行可為人民幣存款提供1年期0.7左右的利息,而在內地,經過央行4次加息之後,1年期定存利率達到3.25,兩者利差十分可觀。較目前接近零利率的港幣存款,人民幣存款顯然更具吸引力。針對可觀的利差,香港銀行也紛紛推出了人民幣定期存款和內地人民幣代辦業務。

在債券市場,香港人民幣債券經歷了2010年的全面發展,在2011年有更多的機構選擇在香港發行「點心」債券,僅4月份單月,就有9家機構超過100億元的「點心」債券發行。利差等因素促進「點心」債券市場快速發展。

境內外利差高 促點心債發展

對發行人而言,一方面,受內地貨幣收緊以及政策監管方面的影響,以房地產企業為代表的境內機構,紛紛在港發行人民幣債券以拓寬融資管道;另一方面,與同類債券或銀行貸款等其他融資途徑相比,「點心」債券融資成本更低,企業可以更低的利率獲得資金。2010年12月俄羅斯外貿銀行於港發行三年期人民幣債券,利率為2.95%,而其同期發行的5年期美元債券利率達6.47%。而今年3月聯合利華發行「點心」債券,其三年期債券利率僅為1.5%,同期境內銀行利率則可能超過6%。

對投資者而言,「點心」債券受到歡迎,有多方面的原因。

第一,目前香港人民幣投資管道不足,市場對人民幣投資產品需求旺盛。截至2011年3月,香港人民幣存款已超過4,500億,而人民幣債券市場規模則不到1,000億,覆蓋率不足23%,「點心」債券仍有很大的發展空間。

第二,目前香港清算行人民幣資金結算利率為0.72,在扣除手續費及其他行政費用後,香港銀行和個人可從人民幣存款中獲得的收益則更低。投資「點心」債券則可獲得更高的回報。

第三,人民幣升值預期的存在,使以人民幣計價和結算的「點心」債券更具吸引力。甚至同樣具有「人民幣概念」,但以美元結算的合成人民幣債券,也受到市場的熱捧。

緊盯美元息率 難維持

由於港元與美元的掛制度,香港事實上為進口美元利率。在美國QE2壓低美元利率的影響下,港元低利率的情況可能將延續。但同時,隨着人民幣在港的流通不斷增加,兩者之間的利率差給香港帶來的影響不可忽視。

盡管目前中國對跨境資金流動有嚴密的監管,人民幣對香港市場的影響仍有限。例如發行人在境外發行債券所籌措的資金,若滙入中國需外管局的審批。但中國「十二五」規劃將資本項下開放作為金融改革的重要內容,人民幣可兌換的程度會不斷提高。加上跨境貿易人民幣結算的不斷發展,人民幣在香港的流通可能會佔據愈來愈大的比重。港元利率作為一個反映資金供需的指標,單一盯住美元利率的做法或許將難以維持。

對內地而言,境內高利率以及人民幣升值預期則可能吸引熱錢湧入。需密切關注和監測境外對人民幣需求的變動,不斷完善監測預警體系,跟蹤監測境外對人民幣需求的動向,提升對跨境資本流動的風險防範能力。

撰文:
陸晨希 中國外滙交易中心研究部
莊太量 全球經濟及金融研究所成員
欄名: 人民幣業務
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