中央「靶向治療」 控金融風險漸見效

評論版 2017/04/06

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近日,市場資金面突然吃緊的情況引人關注。流動性的抽緊與季節性因素不無關係,但也是「靶向治療」開始見效的體現。

國務院總理李克強在兩會後曾指出,「中國本身有不可忽視的風險,如金融領域等。這些風險是得到高度關注的,並會及時處置、靶向治療」。近期監管層的一系列舉動,也較好地闡述了通過靶向調控防範風險的內涵。

市場資金面突吃緊 惹關注

第一、人行上調公開市場操作利率靶向調控金融市場

在美聯儲局於3月16日宣布加息之後,中國人民銀行同步上調公開市場操作利率10個基點,為年內第二次採取此類操作。對於此番利率調整,人行強調,中標利率上行是市場化招投標的結果,並不是加息。

人行還提及隨着市場利率和中標利率利差愈來愈大,需進一步上調中標利率,以抑制套利空間。可見,人行此次調整除了是對同期美聯儲加息作出的反應,更是為了抑制金融資產和房地產泡沫。

另外,由於中國短期政策利率到貸款利率的傳導機制並不暢順,因此上調政策操作利率對實體經濟成本的影響十分溫和,能避免傷害實體經濟,充分體現了靶向治療的內涵。

(1)利率走廊再次拓寬資金波動性加大或倒逼金融機構降槓桿

回顧近兩次政策利率上調的情況,都是隔夜SLF(Standing Lending Facility,常備借貸便利)相對於其他市場利率明顯調整幅度更大。2月份以來,人行拓寬利率走廊35個基點,抬升利率中樞37.5個基點。這說明人行對市場利率波動性加大的容忍度有所提升,高風險偏好的金融機構的負債端壓力隨之增加。

拓寬利率走廊 促機構去槓桿

近期金融機構已加大長期存單的發行,而且存單收益率在繼續上升,說明金融體系依然在維持負債端的槓桿。目前同業存單發行利率基本在4.6%以上,較月初上升超20個基點。同業存單利率維持高位是因為不少金融機構為了維持存量資產規模仍在續作負債端的槓桿。因此,人行希望通過拓寬利率走廊來加大隔夜貨幣市場利率波動,以促使金融機構去槓桿。若金融機構負債端利率持續高企,負債和資產收益率的倒掛最終會迫使金融機構贖回資產端的產品。屆時,靶向治療將見效。

(2)貨幣政策配套房地產調控措施出台有望抑制樓價泡沫

本次上調政策操作利率也是出於房地產市場調控的考慮。2月份以來,房價有抬頭迹象。2月份一、二、三綫城市新建商品住宅價格環比分別上漲0.1%,0.3%和0.4%。1至2月,全國房地產開發投資9,854億元,同比增長8.9%,比上年同期加快5.9個百分點。在房地產熱度未有明顯降溫的情況下,2月28日以來已經至少16個城市啟動或者升級了限購限貸措施。

人行近日加急下發《做好信貸政策工作的意見》一文,要求銀行適度調整放貸,將住房信貸政策作為調控房地產一籃子政策的組成部分。本次利率調整也可以看成是對全國房價調控的配套政策,意在為部分熱點城市的地產市場降溫。

第二、人行MPA(Macro Prudential Assessment,宏觀審慎評估體系)的靶向調控奏效銀行間資金面顯著抽緊

3月中以來,資金出現極度緊張局面,銀行間市場和交易所資金價格全綫走升,其中長期限資金融入價格上升幅度更大。3月17日的3個月國庫現金存款招標的利率達到4.2%,較上次中標利率上浮125個基點。自3月13日至24日,銀行間質押回購利率較上周上升50至220個基點不等。多個Shibor品種利率創2015年4月份以來新高。流動性緊張使個別貨幣基金遭遇機構大額贖回,甚至還導致部分機構由於資金未平出現違約。

人行自去年底以來不斷收緊監管政策,使得今年MPA考核壓力明顯要高於2016年。首先,人行今年開始將表外理財納入廣義信貸範圍,其次,人行或將取消4%的資本充足率容忍度。人行在考核不達標懲罰上也加大了力度,對不達標的銀行會實施金融市場准入限制、提高SLF利率100個基點等舉措。因此,銀行為MPA考核達標,會盡量壓縮廣義信貸,銀行資金融出意願減弱。如果疊加LCR考核(即Liquidity Coverage Ratio,流動性覆蓋率),銀行在高品質流動性資產不足的情況下,也需要減少30天以上長期資金融出。首季度末流動性顯著抽緊顯示出人行通過宏觀審慎政策對金融機構的靶向調控已逐漸奏效。

第三、委外定制基金新規終落地債市邊際資金增量減少

證監會基金機構監管3月17日下發《機構監管情況通報》,未來一檔基金單一投資者持有基金份額比例若超過50%,需要採取封閉或定期開放運作,並採取發起式基金形式。人行媒體稱此舉是希望通過靶向性的監管政策幫助基金公司防範各類風險。

設立新規 助基金公司防風險

證監會基金機構監管此次規定普通基金的單一持有人份額佔比不可以超過50%,相當於是把定制基金和其他基金明確分開。在定制基金監管收嚴下,過去銀行資金通過委外定制基金作為通道進入資本市場的模式難以為繼。

第四、中證登超預期調整質押回購政策以降低風險

據媒體報道,近期中證登(中國證券登記結算)將採用新老劃斷的原則,新發的公募公司債中只有主體、債項分別達到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三類公募公司債具備質押融資資格。這意味這新發的中低等級公司債將失去質押功能,禁止入庫。這是繼2016年7月和12月中證登修訂標準券折扣系數和標準券使用率以來又一次收緊交易所債券回購規則。

監管層希望通過敲打債市槓桿,來降低過去以債養債這一高槓桿模式帶來的流動性風險。此外,由於新規使得新發的低評級公司債喪失質押資格,有助降低違約風險。

從近期上調政策操作利率,到房地產調控,再到委外定制基金新規和中證登質押新規,盡管手段不同,但都表明了監管層堅定的政策方向,即防範金融風險以及打擊資產價格泡沫。靶向治療或許在一定程度上會影響債券市場,尤其是信用債市場會承壓,但這亦是金融市場在去槓桿進程中必須經歷的陣痛。相信隨着靶向調控逐漸見效,未來資本市場的運作會更規範有序。

在美聯儲局於3月16日宣布加息之後,中國人民銀行同步上調公開市場操作利率10個基點,為年內第二次採取此類操作。(中新社資料圖片)

撰文 : 劉雅瑩 中銀香港分析員

欄名 : 中國經緯

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