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內外風險交纏 人行幣策如履薄冰

評.析.天下版 2017/12/22

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中央經濟工作會議前天結束,定調明年主旨為穩中求進,並將防風險放在首位。但明年外圍環境比今年更複雜,貨幣政策要走平衡木更為困難,箇中如何寬鬆有度,考驗甚大。

憂過份去槓桿 引爆系統風險

中央強調未來3年都要防風險,而風險應有內外兩方面。內部風險主要來自包括企業債和地方債等嚴峻問題,國際評級機構穆迪和標普為此已先後將中國主權信用評級降級。中央已積極着手處理,雖然問題可控,但在處理時仍如履薄冰。

令情況更糾結的,是中央雖將經濟增長重心由速度轉向質量,但不能不提防增速放緩太快,會否觸發債務等問題惡化,甚或資金鏈斷裂造成系統性風險。如今年第三季出口增長放慢,內地便又傳出經濟增長是否又要尋底的憂慮。正因如此,對於中經會對去槓桿着墨不多,外界早有預期。

惟內部風險還算可控,外部風險則是中央控制以外,只能綢繆應對,而明年外圍環境卻又比今年更複雜。特朗普牛市今年初令美滙急升,人幣滙價變相貶值,人行要千方百計支撑人幣滙價、遏住資金外流,好不容易才穩住形勢,外滙儲備更轉跌為升。

明年卻更麻煩,一方面美國儲局持續加息和縮表,再加上國會通過稅改,已有觸發環球減稅競賽的苗頭,如日本已率先跟進減稅,將難免造成人幣以至走資的壓力。

美國收水減稅 中美貿戰鼓響

加息疊加縮表和減稅的衝擊有多大,難以逆料,惟中央明顯高度戒備,上周儲局一加息,人行馬上透過逆回購和貨幣市場操作利率,上調息率5個百分點,緩減中美息差收窄,惟存貸息率按兵不動,反映中央在應對上慎之又慎,避免過猶不及引爆其他金融風險。

另一方面,特朗普在國安報告中將中國定為戰略競爭對手,實行旨在削弱美國的經濟侵略政策,他很可能在經貿上向華動刀,如媒體引述白宮高層消息,可能對進口自中國的鋼鐵和鋁,徵稅甚或配額。中美貿易戰陰霾大增。

正因內外風險交纏,貨幣政策擴張不是,收縮亦難,故主調維持中性,但平衡木並不易走,尤其儲局加息減債等若令人幣沽壓過大、出現走資潮,中央既要以行政手段大力干預,幣策恐亦不得不略為收緊,其時只調高市場操作利率是否足夠,不無疑問。明年幣策可能中性偏緊,如何平衡風險是中央最頭痛問題。

欄名 : 社評

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