放水不放水 當局陷兩難

中國版 2018/06/21

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內地近期內外均面臨嚴峻挑戰,外有貿易戰烽火、內則見5月數據回落、債務違約危機隱現,經濟前景令人憂慮。目前,內地經濟學家分成兩陣營,就中央應否放水拉動經濟激辯。

調整宏觀政策,放水不放水,對中央來說是一大難題。貨幣政策一旦放鬆,之前去槓桿的努力將白費;但如果維持貨幣緊縮,內外夾擊下,經濟又可能大幅下滑。目前央行主要利用貨幣工具以保持市場流動性,下一步就是降準(降低法定準備金率)。而有分析師認為,要應對內外挑戰,最重要以更大勇氣推動新一輪改革開放。

貿戰後果難料 力保市場流動性

事實上,目前內地正面對關鍵時刻,中美爆發激烈貿易戰恰好趕在中國經濟阻力不斷上升的艱難關口。從數據顯示,最近內地經濟增長減緩,如投資和家庭消費低迷、公司違約增加等,這使得政府的選擇受限。

目前在市場已分成為了鮮明的兩個陣營。一種主張是必須馬上調整宏觀政策,中金公司為代表、首席經濟學家梁紅認為,預計央行會對貨幣政策進行相應調整,從而對年初至今貨幣和財政政策過快緊縮的趨勢做出一些必要的矯正。而另一方是反對這樣做,要堅定地去槓桿不動搖,天風證券首席經濟學家劉煜輝指出,緊縮帶來債務率和槓桿率階段性上升很正常,這是個要經歷的陣痛。

現在政府面對最大的問題是,中美貿易戰後果難以預計。從各種信息看來,政府內部對此也有不同意見,部分政府部門要求中央政府再次對信貸開閘,在中美貿易衝突進一步打擊經濟增長前放鬆去槓桿的舉措。但據知情人士表示,中國新任央行行長易綱3月在一次閉門會議上告訴知名中美經濟學家,他的首要任務就是控制債務增長。

因此,目前央行的做法就是以貨幣工具去維持流動性的穩定。簡單統計,本月央行已開展MLF操作6,630億元(人民幣.下同),創了2017年以來新高;累計釋放增量流動性4,035億元。MLF,即中期借貸便利,顧名思義,釋放的是中期流動性,比央行逆回購、常備借貸便利(SLF)等更長。一般來說,央行給金融機構的資金期限愈長,穩定銀行體系流動性的效果更顯著。

當然,如果市場情況出現變化,央行還有一張牌就是降準。央行網站周二公布一篇由央行研究局局長徐忠撰寫的工作論文,徐忠在長達2萬餘字的論文中9次提及降準,文中建議下調存款準備金率,從而降低金融機構負擔。

幣策空間小 結構性改革撑經濟

但是,可以肯定的是,中央不會重演2009年投下4萬億以拉動經濟的一幕。徐忠指出,在近年槓桿率處於高位,勞動生產率在下降或處於低位的背景下,貨幣政策的空間很小。因為寬鬆的貨幣政策會引發房地產泡沫,緊的貨幣政策又會使債務不可持續。

此時,只有穩健中性的貨幣政策才能為去槓桿創造良好的宏觀環境。解決問題的關鍵還是要通過財稅改革為核心的結構性改革,使資產的回報率高於名義利率。

一方面要與美國打貿易戰,另一方面還要保證中國經濟不能觸礁,這的確是難度甚高的操作。經濟學家任澤平提醒,近期金融去槓桿和中美貿易戰引發貨幣再度放水刺激的呼聲和討論,這是非常短視和有誤導性的。

如果因為面臨中美貿易戰的外部衝擊而重回貨幣刺激的老路,1990年日美貿易戰的失敗教訓將重演。這個觀點,相信目前也是主管財金官員的主流看法。

撰文 : 高青

欄名 : 國情知聞

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