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人行略鬆幣策 平衡木不易走

評.析.天下版 2018/06/25

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人行宣布下月初降人幣存款準備金率,顯然是外憂即中美貿易戰雲,加上內憂即經濟減速、債務問題惡化等,要略寬貨幣政策應對,惟在續去槓桿下,火力料有限,心理作用大於實際作用。

內地近月就是否應放鬆幣策,展開激烈爭論,反對一方認為,一年多來千辛萬苦推動去槓桿、拆債務炸彈,倘貿然放寬貨幣政策,有可能功虧一簣。

對外貿戰升溫 對內經濟減速

然而,從中央決定下月5日開始降準0.5個百分點,可見在決策當局,是寬鬆一派佔了上風。但這其實是迫不得已,因內地正面臨內外交迫困局。

對外方面,是美國對華經貿制裁變本加厲,威脅北京若採取報復措施,美將對額外2,000億美元中國貨加徵關稅;北京則再強硬表示,將綜合運用數量型與質量型工具作強力回應。雙方不斷推疊籌碼,一旦開戰,對經濟三頭火車中的外貿,包括內地出口工業和就業,將造成較原本預期更大的衝擊。

對內方面,是經濟增長正減速,投資與消費增速都下降,例如5月固定資產投資和社會消費品零售額增長,分別跌至6.1%與8.5%。此外,債務問題嚴峻,不但企業違約增加,地方財政問題亦浮現,例如有地方政府出現無力支付公務員工資情況。

但過去大水漫灌遺害至今仍烈,中央現時在放水的量和質上都十分小心,一是半個百分點的降準,釋放資金僅約7,000億元人民幣,要托起經濟增速恐怕難以達到。當然,中央釋出放水的訊號,在市場上會造成一定的心理作用,此功效可能較實質更大。

在質方面,人行明令今次降準,要定向支持市場化法治化「債轉股」、及小微企融資,明顯是希望釋出的資金,投向化解債務炸彈和實體經濟。此因中央去槓桿政策未變,如國家審計局剛公布的2017年度審計工作報告,指出9家大型國有銀行違規貸款逾千億元;發改委本月中發布嚴防外債風險和地方債務風險的通知;中央近期大舉清理PPP(政府和社會資本合作)基建項目,防地方變相舉債等。

定向引導資金 現實說易行難

中央希望適度放寬貨幣政策,能走好為經濟打補針和避免再增槓桿的平衡木,但往績顯示此說易行難,相信不少資金還是會滲漏去房地產等環節,令去槓桿任務更沉重。此結構難題,中短期內難望解決。

欄名 : 社評

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