人行降準利流動性 紓貿戰威脅

評論版 2018/06/27

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近兩周,人行累計向市場淨投放資金5,800億元(人民幣,下同),主要是為了對冲月度中下旬繳稅等資金需求。銀行間同業拆借利率總體保持平穩。

周日,人行宣布降準,但我們認為消息已經基本為市場消化,當前國債收益率已經回落,繼續下行空間有限,但降準有利短端利率在去槓桿和貿易衝突的威脅下保持平穩。這也反映了央行在推動去槓桿的同時,也兼顧了市場情緒。

料美再加息2次 人行年內或再降準

離岸市場方面,10年期美國國債收益率跌破2.9%關口,但在市場消化了貿易衝突帶來的避險情緒後,長期限美國國債收益率仍會回升,這或將給中資美元債帶來一定的壓力。人行降準改善銀行間流動性,並助力去槓桿,將支持銀行類債券。

上周,美滙指數衝高後回落,全周下跌近0.3%。但兩岸人民幣則出現較明顯的貶值,在岸和離岸人民幣兌美元滙率均大幅下跌1.2%,主要是受到市場預期降準的影響。

周日人行正式宣布定向降準後,周一兩岸人民幣繼續走弱。展望後市,兩岸人民幣年內或仍有小幅貶值的空間。市場預期美國聯儲局仍有兩次加息,加上歐洲央行偏向鴿派,這將給美滙指數帶來一定的支持。同時,隨着去槓桿和資金回表引發的銀行體系資金緊張,年內中國也可能存在進一步降準的可能。

不過,兩岸人民幣兌美元滙率並不存在較大幅度貶值的基礎,中國經濟內生增長動力仍較強,隨着去槓桿等推進,經濟發展的質量也在提高。

上周,人行通過逆回購操作淨投放資金1,400億元;雖然未有MLF(Medium-term Lending Facility;中期借貸便利,見下文)資金到期,但人行仍通過MLF投放資金2,000億元。近兩周,人行累計向市場淨投放資金5,800億元,主要是為了對冲月度中下旬繳稅等資金需求,銀行間同業拆借利率總體保持平穩。

降準維穩 去槓桿兼顧市場

6月20日國務院召開會議透露降準消息後,24日人行正式宣布從7月5日起降準0.5個百分點,釋放7,000億元基礎貨幣,人行稱這是為了推動債轉股,以及緩解小微企業融資難的問題。這是年初以來第三次降準。

近期人行也擴大了MLF抵押品範圍,通過MLF加大投放中長期資金,同時並未跟隨美國聯儲局上調公開市場操作利率,顯示出監管層在推動去槓桿的同時,維穩意圖也較強。

受降準預期影響,加上中美貿易爭端升級推升市場避險情緒,10年期國債收益率下行4點子至3.56%,跌破3.6%的關口。不過周一,在岸市場國債利率並未繼續下行,顯示市場早已消化了降準的消息。

近兩周人行已向市場投放了較大流動性,加上降準,預期銀行間拆借利率將會有所回落。不過,由於消息已經基本為市場消化,國債收益率並未明顯下行。

當前國債收益率比年初已經有明顯回落,加上中國經濟基本面仍保持平穩,國債收益率或難以進一步下行,後市需要更多的關注經濟基本面和人行貨幣政策資訊。從近期操作來看,政策層在推動去槓桿的同時,也兼顧了市場情緒。

貿戰避險過後 美債收益將再升

上周,10年期美國國債收益率再度下行3點子至2.89%,是連續兩周下行,主要受到貿易爭端升級帶來的避險情緒推動。實際上,從經濟數據來看,美國經濟增長勢頭強勁,6月份美國聯儲局會議聲明也較為鷹派,長期限美國國債收益率仍有較大上行的壓力。

此外,如果美國最終對於進口商品大規模徵稅計劃正式實施,也會為美國帶來輸入性通脹,給美元利率債帶來壓力。我們認為,在市場消化了貿易戰帶來的避險情緒後,長期限美國國債收益率會有所上行。

一級市場方面,受到端午假期影響,中資美元債發行較少,共發行3筆,約11億美元,主要是地產和金融債。同時,世茂房地產增發12億元離岸人民幣債券,最終定價在5.746%。隨着中美利差的收窄,發行離岸人民幣債券對企業的吸引力也在增強。

二級市場方面,iBoxx中資美元債總回報指數基本持平,利差則有5點子的走闊。具體來看,高收益中資美元債在回穩後再度走弱,全周下跌0.2%,利差走闊18點子;高評級中資美元債指數則小幅上漲0.1%,利差小幅走闊2點子。人行宣布定向降準,且釋放的流動性規模大於1月份和4月份的兩次,這有助於改善銀行資金壓力。隨着去槓桿繼續推動資金回表,後續降準仍可期,利好銀行類債券。

另外,惠譽下調7家江蘇省城投企業評級,包括徐州經開、鹽城東方、江蘇新海連、淮安交通、淮安開發、韓瑞投資和宿遷經開。在內地加強對城投平台和影子銀行監管下,城投債表現將繼續分化。

年初以來,中資美元債情緒較弱,近兩周美國長期限國債收益率持續下行,不過中資美元債並未隨之反彈,反映在貿易衝突擴大的威脅下,市場情緒仍十分審慎。

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【知識庫】何謂中期借貸便利?

中期借貸便利(MLF)是人民銀行於2014年9月創設,為提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具,對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行,採取質押方式發放,並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

MLF在提供流動性的同時,發揮中期政策利率的作用,引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本,支持實體經濟增長。在外滙佔款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩下,MLF起到了補充流動性缺口的作用,有利於保持中性適度的流動性水平。

人民銀行周日宣布定向降準,雖然消息已被市場消化,但降準有利短端利率在去槓桿和貿易衝突的威脅下保持平穩。(中新社資料圖片)

撰文 : 涂振聲 工銀國際
陸加馳 工銀國際
李月 工銀國際

欄名 : 中國經緯

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