出口樓市遇阻 中國經濟還靠甚麼?

評論版 2019/05/18

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在經歷了令人失望的2018年後,中國經濟似乎有走穩的迹象。2019年第一季度GDP同比增長6.4%,與上一季度相當。

但全國規模以上工業增加值的增長超出預期,同比增長6.5%(3月增長了8.5%)。盡管正在與美國進行貿易戰,但出口增長即便較小,但也是積極的。

首季GDP增6.4% 驚人增幅不再

此外,固定資產投資增長了6.3%--比上一季度高出0.2個百分點。房地產投資增長最快(11.8%),其次是製造業(4.6%)和基礎設施(4.4%)。

房地產和基礎設施投資的增長不僅實現了連續增長,而同時也實現了同比增長。消費一如既往地穩步增長。

所有這些,都激發了人們對於中國經濟能在2019年實現6至6.5%的指標性增長目標的信心。

大多數中國經濟學家對這個目標範圍似乎很滿意。一種解釋是中國的潛在增長率為6至6.5%,因此也應該設定與之相對應的目標。另一個原因是較低的增長率將為經濟提供更多的結構性調整空間。

在1978至2008年間,中國的年均增長率達到了驚人的9.5%。

隨後全球金融危機爆發,導致經濟增長率從2008年第三季度的9.7%暴跌至2009年第二季度的6.6%。2008年11月推出的4萬億人民幣(折合6,400億美元)刺激計劃很快讓經濟實現強勁反彈,2010年第一季度GDP增長率達到12.1%。但自那時起,中國經濟開始持續下滑,部分原因是政府撤回了刺激計劃。

去年中國GDP增長了6.6%。即便如此,我們很難將周期性因素和外部衝擊與長期趨勢區分開來,並得出結論認為中國的潛在增長率確實應在6至6.5%之間。

許多中國經濟學家會依據一些長期供給側結構性因素--例如人口老齡化,環境惡化和改革進展不足--來認定中國已經進入了一個以潛在增長率顯著降低為特徵的新發展階段。

這可能是真的--每個中國人都知道9至10%的年增長率已成過去--但沒有明確的迹象表明,中國的增長潛力實際下降了多少。比如這些長期供給側結構因素就未能解釋為何增長率會從2010年第一季度的12.1%下降至2013年第三季度的7.4%。

增長率估計倘過低 礙整體福祉

長期結構性因素與實際經濟表現之間的因果關係不僅缺乏;目前尚不清楚這些因素會在多長時間將GDP增長限制在特定水平。事實上20年前就曾有人用同樣的長期性因素去警告中國GDP增長可能下降。

由於中國經濟增長軌迹的複雜性,許多經濟學家似乎都將經濟增長潛力評估構建於經濟表現之上。

自2012年第二季度後,每當中國GDP增長率出現下降--當增長率降至8%以下--經濟學家們都會宣布經濟表現終於與潛力一致了。

無可否認,對中國的潛在增長率有着各種估計,從5%到8%不等。但很難確定哪個數字才是可靠的。首先我們有理由相信,在計算長期趨勢時大多數估算都未能充分排除周期性因素。

在此的危險在於,基於對潛在增長率的過低估計所設定的過低增長目標,會導致實際增長率下降。對於像中國這樣規模的經濟體而言,少至1%的差異,都會對整體的福祉造成巨大影響。

許多經濟學家會反駁說保守的增長目標在為結構性調整創造空間上,是有用的--甚至是必要的。

但這種說法難以令人信服。減少中國對房地產投資的過度依賴--也是中國經濟中最嚴重的結構性問題之一--並不一定意味着要拉低固定資產投資增長,更別說GDP增長了。而更慢的GDP增長也並非提升金融穩定性的前提條件。

在筆者看來,既然沒人能確定中國的潛在增長率究竟是多少,所以最佳策略是盡量實現盡可能高的增長率,只要不至於令通脹惡化並阻礙結構調整就行了。

增基建投資 彌補地產出口疲軟

雖然2019年第一季度的結果確實高於預期。但固定資產投資增長率的上揚,在很大程度上還是源自於房地產投資的強勁增長,由於政府承諾降低中國的房地產熱,房地產投資可能遲早會減弱。再加上與美國持續的貿易緊張局勢,中國在2019年餘下時間的出口表現也是極不確定。

為彌補房地產投資下降和疲軟出口,中國必須維持基礎設施投資的合理增長。

為此,政府應(在極低的通脹下)通過寬鬆貨幣政策(借助強大的財政實力)追求更高的支出。

對於堅持必須優先考慮結構性調整的中國主流經濟學家來說,財政和貨幣擴張或許已經過時。

但在不妨礙結構改革的前提下,這一手段可以在2019年支援中國經濟表現方面發揮更大的作用。而在此所面臨的挑戰則是如何在兩者之間取得適當的平衡。

(作者余永定,原中國世界經濟學會會長,中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長,曾於2004至06年間擔任中國人民銀行貨幣政策委員會委員。)

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2019年第一季度GDP同比增長6.4%,與上一季度相當,全國規模以上工業增加值增長亦超出預期。(中新社資料圖片)

撰文 : 余永定 中國世界經濟學會前會長、中國社會科學院世界經濟與政治研究所前所長、前中國人民銀行貨幣政策委員會委員

欄名 : 中國經緯

資料提供 : Project Syndicate, 2019.

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