全球經濟同步停滯 政府怎阻止?

評論版 2019/10/31

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全球經濟減速正在轉變為同步停滯,一些主要經濟體增長委靡,也有些完全沒有增長--甚至略有收縮。至少從現在看,擔心全球衰退立即發生,仍為時尚早。

美元雖強勢 製造服務業減速

但各地決策者對基本改革似乎不感興趣,採取有效宏觀經濟刺激的空間亦十分有限,因此,重振增長辦法闕如。

減速的根源不難判斷。持續的貿易緊張、政治動盪、地緣政治風險以及對貨幣刺激效果有限的擔憂,一直在侵蝕商業和消費者情緒,進而拖累投資和生產力增長。國際貿易流也受到了直接影響:世界貿易組織最近將其2019年全球貿易增長預測,從2.6%大幅調降為1.2%。此外,波羅的海乾散貨指數(Baltic Dry Index)--一個廣受關注的基於大宗乾散商品運費的貿易指標--在今年前八個月幾近翻一番,但此後卻下跌了約30%,令貿易反彈的希望告吹。

與此同時,全球不確定性讓美元相對其他大部分主要貨幣保持強勢。盡管美元升值給依靠出口或外國資本的非美國經濟體減輕了一些壓力,但也增加了公開貨幣戰爭的風險。

但並非所有指標都令人失望。勞工市場仍然基本健康,即便是德國等增長無力的經濟體也是如此,家庭消費在大部分主要經濟體也保持強勢。此外,石油價格曾在9月份大幅上漲,讓人擔心會給增長帶來新的負面衝擊,但隨後漲勢消退。

德意死水一潭 英國前景堪憂

美國經濟反映了這一二分狀態。勞工市場表現和家庭消費仍然相對穩健,但製造業和服務業都在減速。而與主要貿易夥伴(包括中國和歐盟)的緊張局面,以及有關美墨加協定的不確定性,已衝擊了企業信心、利潤和投資。

雖然德國已在衰退邊緣徘徊,但德國政府卻在避免財政刺激,令其他歐洲經濟體因而略有得益。盡管貿易委靡,但法國、荷蘭和西班牙卻有溫和增長,就業穩健。但意大利經濟似乎已是死水一潭,且仍飽受政治不確定性困擾。

日本同樣面臨多重困難,包括全球需求委靡、消費稅提高帶來的收縮壓力,以及頑固的低通脹。金融條件仍然孱弱,實體經濟亦然。企業和消費者情緒低落,再加上日本結構、人口和財政方面的問題,預示着經濟疲軟還將長期保持下去。

與脫歐相關的不確定性仍然主導着英國。對無序退歐的擔心,以及持續的國內政治動盪,讓人們無法對英國短期經濟前景感到樂觀。英國經濟活動的大部分指標都出現停滯或幾乎停滯狀態。

中國經濟放緩 印度消費委靡

誠然,發達經濟體的低利率,加上最近的油價下跌,幫助了一些新興市場大經濟體。即便如此,疲軟的全球需求和貿易相關的不確定性,再加上國內政策約束,仍然在制約他們的經濟增長。

比如,中國經濟顯然在放緩,只是不如一些人此前因其與美國的持久貿易戰而擔心的那樣糟糕。但中美貿易衝突看不到明確的持久解決方案,這一點始終抑制着中國的企業情緒和私人投資增長。到目前為止,人民幣兌美元逐步貶值一直處於有序狀態,但對增長提振有限。而盡管中國政府擁有採取更多財政和貨幣刺激的空間,決策者似乎樂於讓增長逐步減速至更加可持續的水平,而不是刺激支出和放鬆信貸,以免帶來長期金融和其他風險。

與此同時,印度也在經歷經濟大幅減速,部分原因是信貸條件趨緊和家庭消費委靡。印度政府最近下調了公司稅,放鬆了外國直接投資限制,而印度儲備銀行亦通過降息注入了大量貨幣刺激。但由於政府沒有明確的經濟改革願景,這些措施不可能重振私人投資。

協調財策幣策 推結構性改革

事實上,經濟乏力在許多重要新興市場經濟體出現。巴西最近幾個月來一直徘徊在衰退邊緣,貿易、就業和信心都如死水。同樣地,從大部分活動指標看,俄羅斯經濟也在經歷零或近零增長。墨西哥2019年第二季度也錄得GDP零增長。這三個國家的唯一一個積極的經濟指標,是私人部門信貸在持續增長。

考慮到日益增加的停滯風險,政府可能很快就將別無選擇,只能採取進一步宏觀經濟刺激。要想取得成效,決策者必須協調財政和貨幣政策,同時輔之以總體結構性改革,以改善長期增長前景。但許多政府似乎缺少採取這一方針的政治意願,因此貨幣政策可能將繼續肩負支持增長這一沉重的、日益不可持續的任務。

長期依賴極低或負利率政策,會讓金融系統變得極度脆弱,對增長也不再有積極影響。而這一不利的權衡仍將繼續存在,直到政府致力於總體結構性改革和審慎財政刺激。如果決策者無法實現這一點,同步經濟停滯將一直持續--並可能帶來更加糟糕的結果。

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(艾斯瓦爾•普拉薩德是康奈爾大學戴森應用經濟學和管理學院貿易政策教授、布魯金斯學會高級研究員,著有《進擊的貨幣:人民幣的崛起》。伊桑•吳是康奈爾大學學生。)

www.project-syndicate.org

到目前為止,人民幣兌美元逐步貶值一直處於有序狀態,但對增長提振有限。(資料圖片)

撰文 : 艾斯瓦爾•普拉薩德 康奈爾大學教授、布魯金斯學會高級研究員
伊桑•吳 康奈爾大學學生

欄名 : 國是港事

資料提供 : Project Syndicate, 2019.

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