中國寬幣策 哪個行業最受惠?

評論版 2020/01/15

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2020年以流動性增加開場,中國人民銀行在新年伊始,就將法定存款準備金率(Required Reserve Ratio,RRR)下調了50個基點(圖1)。此舉早於預期,不僅是為了在農曆新年之前緩解流動性需求,也為了支援中國的經濟增長,包括金融和非金融行業。

降準較降息 更有利銀行

作為本年放寬貨幣政策的第一個訊號,央行沒有下調政策利率(如7天回購利率或1年期中期借貸便利利率)的部分原因在於,降準能夠通過降低融資成本,更直接地為銀行提供支援。盡管SHIBOR呈下降趨勢,但企業貸款利率仍然相對較高,這表明銀行融資成本降低尚未完全被傳導給企業。

大型銀行到中小型銀行的流動性傳導始終存在瓶頸,快速突破這瓶頸至關重要。

中小型銀行對民營行業貸款更多,但缺乏流動性正在阻礙向小微企業的信貸管道,進而阻礙增長。

目前AAA和AA級金融機構發行的債券息差正在擴大,尤其在監管部門干預了一些貸方機構以後,表明市場對中小型銀行的擔憂正在加劇(圖2)。同時,民企的債券收益率仍在上升,與國企的息差進一步擴大,顯示出當前融資在數額和價格方面的困難(圖3)。

地產醫療基建 受益最多

最近我們對中國3000家非金融上市企業的財務健康進行了詳細分析,其中我們探究了企業的債務動態,包括槓桿率、對短期負債的依賴度,以及利息負擔等方面。一些行業明顯槓桿率更高、利息負擔更重,但這些行業也從近期的降準和整體的貨幣寬鬆政策中獲益最大。最明顯的例子是房地產行業,其次是可再生能源、醫療和基建。

地產開發商的槓桿率和利率最高(總負債股本比率為405%,利率為6.1%),是放寬貨幣政策下的最大受益者。可再生能源和醫療將受惠較低利息負擔,而基建行業則是槓桿壓力有所減少。

貸款基礎利率 改革正加快

不過,最終影響仍然取決於貸款基礎利率(Loan Prime Rate, LPR)及與其關聯的1年期中期借貸便利利率(Medium-termLending Facility,MLF)是否能夠進一步下降(圖4)。根據央行公布的資料,近90%的新增貸款使用LPR。

銀行和借款人之間需要重新協商在2020年8月前將現有的浮動利率貸款轉為LPR或固定利率,自2020年起新增貸款只能使用LPR。為此,監管機構正在加大壓力要求銀行接受協商。

總體而言,央行釋放流動性能夠使銀行融資成本降低,但淨息差仍然存在壓力,這取決於LPR改革的步伐。

受債務結構的影響,房地產、醫療和基建行業從當前的政策中獲益最大。

2020年以流動性增加開場,中國人民銀行在新年伊始,就將法定存款準備金率下調了50個基點。(新華社資料圖片)

撰文 : 艾西亞 法國外貿銀行
吳卓殷 法國外貿銀行

欄名 : 國是港事

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