「風險平價策略」損手 環球金融添動盪

評.析.天下版 2020/03/30

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環球股市於上周雖略見反彈,惟投資者相信對本月初的一輪大瀉仍心有餘悸,未敢貿然入市。

基金股債持倉多寡 按風險衡量

事實上,今次跌市不但是史上最快來臨的熊市,更揭示過去無往不利的「風險平價策略」(risk parity)竟然見盲點,或加劇跌市動盪。

風險平價策略乃全球最大對冲基金橋水(Bridgewater Associates)提出,旗下全天候(all weather)基金亦正正透過這段策略獨步江湖。意指股、債兩項資產對投資組合所帶來的風險應要相同,故相關資產持倉多寡亦按其風險來衡量。由於債券在正常情況下,與股票的相關系數通常為負,故當股票受壓時,基金債券持倉將受惠,抵銷一定波幅;除了股、債,投資者亦可因應需求,加入黃金、石油等不同類別資產。

值得注意是,由於債券風險遠較股票為低,意味採用風險平價策略基金,需重倉債券,股票則相對輕倉,為了提高基金回報,投資者通常保留股票倉位,並大幅槓桿債券,令兩者的風險貢獻一樣。惟在目前股債雙跌的情況下,採用風險平價策略的基金或需同時大手沽出股票及債券來降低風險,假若債券倉位涉及槓桿,平倉壓力亦進一步加大。

事實上,近日傳出中投公司把風險平價投資組合削減約50%的消息,或已側面印證該策略在當前環境遭遇困局。

基金倉位 1個月料減1500億美元

興業證券首席經濟學家魯政委早前在微信發表文章,指原油急挫,令其在風險平價策略的風險貢獻大幅上升,策略因應原先設定的「程序化交易」原則,開始減持風險資產,先賣出波動率最高的大宗商品,再依次賣出波動率排在第二位的美股、第三位的黃金、以及第四位的美債。在此情況下,由於風險平價策略重新平衡,令金融市場大幅動盪,美股一日跌停後,又隨即升停。

假若上述推論成立,試想想,採用該策略的基金規模龐大,既有橋水,亦有上述中投公司,按魯政委引述野村推算,截至3月10日的一個月時間內,風險平價基金合計倉位削減了1,500億美元(相當於約11,700億港元),可想而知這些沽壓有多龐大,對金融動盪的影響亦有多深。

撰文 : 傲龍天

欄名 : 交易講場

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