環球股市見底 抑邁熊市三期?

評論版 2020/05/23

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隨着美國經濟在第一季收縮4.8%,目前當地正式宣布衰退只是時間問題。美國國家經濟研究局(NBER)將衰退界定為「經濟體系內的經濟活動顯著下跌,並持續數月以上,通常見於實質國內生產總值、實質收入、就業、工業生產和批發零售銷售」。我們相信,目前經濟顯然已符合這些條件。

鑑於環球多國陸續放寬居家限制,投資者開始關注潛在經濟復甦的進程。不過,這些憧憬可能言之過早。具體而言,我們用以確認形成大市持久和堅固底部條件的經濟復甦儀錶板,仍然維持整體紅色或衰退訊號。

市場忽略短期弱勢 放眼未來?

我們事後才能得知大市是否已經見底,但股票價格反映未來前景樂觀。雖然盈利增長水平走低,但今年稍後以至明年的增長趨勢,依然與疫情前的預期相若。

換句話說,許多投資者只是推延經濟增長的預期,而非在市場短期回吐後改變預期。因此,盈利受壓帶動市場的市盈率大幅上升。我們從中得知,市場價格反映經濟狀況將在勞動節與萬聖節之間回復常態。

小企受壓已久 衰退風險亮警號

許多看好後市的投資者均認為,市場正忽略短期弱勢,反而進一步放眼未來。然而,這是一個異常現象。往績顯示,股市表現更為短視(六個月),其走勢較緊貼未來一季或兩季的盈利及經濟增長。舉例說,回顧2009年,標普500指數在企業盈利跌至谷底前一個月觸底。

隨着各地重啟經濟,相信勞工市場將繼續疲弱,經濟亦可能出現「氣囊」(air pocket)。這個觀點源於我們相信,眾多小型企業在美國首現疫情之前已經受壓。在疫情爆發前,我們用以評估及監測衰退風險可能性的投資經濟衰退風險儀錶板亮着黃色訊號,企業利潤指標則為紅色。零售、旅遊和休閒等範疇的最受疫情影響企業均大規模裁員,即使許多不太受影響的公司亦裁減員工。

在疫苗或經驗證的病毒療法出現之前,上述情況或會促使消費行為轉變,為經濟增添不利因素。目前,55歲以上人士佔美國本地消費的40%,這個群組較容易感染新型冠狀病毒,亦更有可能留在家中。

此外,中國是環球首個疫後重啟大部分經濟環節的國家,當地早期數據顯示,消費者仍遠離人群聚集的地方,而且不願進行面對面交易。重要的是,即使中國已重啟經濟,但基本上尚未對海外人士開放邊境,生活看來還未回復正常。重啟經濟的挑戰重重,隨着限制放寬,香港和新加坡等地的感染個案上升。

經濟重啟遇挑戰 後市添波動

最後,我們認為國內生產總值尚未見底。政策官員已經提供重要的流動資金渠道,可在短期提振金融市場和維持經濟活力。然而,隨着經濟重啟,許多依賴人與人之間緊密接觸的業務模式可能仍面對挑戰。有見及此,我們保持警惕,特別是歷史反映熊市一般經歷三個階段:1)市場急跌,然後2)超賣帶動市場反彈,接着3)出現調整期,可能令看好和看淡市場走勢的投資者均感到沮喪。

我們相信,經濟開始重啟或許標誌着市場步入最後階段。因此,市場可能於未來數月反覆波動,考驗投資者的決心。中期而言,我們將繼續觀察凱利投資經濟復甦儀錶板,尋求經濟和市場形成堅固底部的迹象。

隨着美國經濟在第一季收縮4.8%,目前當地正式宣布衰退只是時間問題。(法新社資料圖片)

撰文 : Jeffrey Schulze 凱利投資董事暨投資策略師
Josh Jamner 凱利投資副總裁暨投資策略分析師

欄名 : 國是港事

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