供求變化驅動 比特幣暴升暴跌

評論版 2020/12/03

分享:

比特幣(Bitcoin)近日升勢凌厲,11月24日升穿1.9萬美元大關,高見19,087.75美元,由年初迄今,累計升幅達1.6倍。比特幣價格暴升,升勢令人目眩。有投資銀行高層說,連他也弄不懂影響比特幣價格暴升暴跌的因素。因此,仔細剖析比特幣這個虛擬加密貨幣的升跌機制,實在有助我們進一步了解目前虛擬貨幣大行其道的時代新趨勢。

比特幣背後的技術支撑是區塊鏈(Blockchain)。比特幣所有的交易,都記錄在區塊鏈之上。區塊鏈可簡單理解為可複製、共用的帳本,在這種「分散式帳本技術」(distributed ledger)下,帳本不需要儲存在中央的資料庫,每一個區塊都會記錄前一區塊的證明號,形成鏈狀結構。在網絡上,每個參與者(節點)都擁有一個完整的交易帳本副本,經過驗證確認後的數字不可篡改、不可偽造,具可追溯的透明性,故毋須相互信任,交易雙方都可放心進行交易(去中心化),因而不僅可以有效記錄如比特幣等加密貨幣交易,也可廣泛用於需要中間人作保、認證等經濟活動;更重要一點是,比特幣的設計,是供應量有限。

市場決定價格 實體與否屬次要

一般人對比特幣的認識,往往傾向將之以「實在貨幣」或實體商品的角度出發,所以難免感到訝異,為何一個沒有實體的「虛擬貨幣」,價格居然能夠走俏,而且購買動機和市場交易行為,能維持不墜?

談到這裏,大家需要明白,價格的形成,是由市場,或說是買賣雙方的邊際供需變化所決定,這是經濟學的基本原理。比特幣或其他電子貨幣的價格形成或釐定,可以據此作為考慮點,反而交易中有沒有實體商品屬次要。

過往實行金本位制度時,貨幣的背後有黃金支撑。亦即是說,這個貨幣的價值有實體值錢的「東西」支持。但更關鍵的一點是,無論是金本位的貨幣,或者是由政府背書的「法定貨幣」,其價值都是由供應和需求所決定,因為通過「貨幣中介」進行的交換行為,最終是由所進行交換「物品」的供需變化所決定。舉例來說,如果某一個國家發現了一個新金礦,意味黃金的供應量會增加,按經濟學的供應與需求原理,若大眾對黃金的需求不變,則黃金的價格便會下跌。供應量增加,意味需求方的購買機會和選擇增多,故可以相對較低的價錢付出購買。

當大家習慣所有「實在貨幣」或商品都有實物支撑,所買入的商品或持有的「實在貨幣」都是可以摸得到、用得着。不過,這些商品或「實在貨幣」本身,可以是沒有交易價值的東西。以黃金為例,有人用黃金製成飾物,掛在身上,也有個人或國家用以作為「儲備資產」;然而想深一層,黃金的價值在於其「稀缺性」,假若黃金的供應量源源不竭、有增無減,甚至毋須開採,唾手可得,黃金恐怕便問津乏人,再沒有市場價值,遑論增值。由此可見,價格的形成或釐定,最根本是由供需的邊際變化所決定,據此去觀察比特幣價格的變化,可從中得到啟發。

推而論之,虛擬電子加密貨幣,包括比特幣,其價值定義不一定需要有「實物存在」,比特幣這個「無形的東西」,只要有供應和需求,便有其價值存在的現實。只要有人願意持有,也有供應一方,比特幣的市場價值就存在。

供應有上限 可保值天然屬性

先看比特幣的供應方。以一般的貨幣,無論是美元、港元、歐元,貨幣的供應方是政府中央銀行。央行有增加發行貨幣數量的權力,像美國聯儲局在2009年金融海嘯後,不斷推出多輪貨幣量化寬鬆(QE)政策,市場源源獲得巨量的流動性,美元的利率跌至0至0.25厘的極低水平,美元的價值也節節下跌。可以說,比特幣的好處,是其設計控制了供應量。

按照比特幣的「神秘設計者」Satoshi Nakamoto(中本聰)在其經典論文《比特幣:一種點對點的電子現金系統》(Bitcoin:A Peer-to-Peer Electronic Cash System)一文中提出,數據塊產生速率的預期為每10分鐘一個,但每個數據塊中,新發行的比特幣不會超過50個,這個數字每產出21萬個區塊就會減半,大約每4年就會發生一次。因此,比特幣的總數量不會超過2,100萬個,供應量有上限。

可以說,供應量上限的設計,消除了貨幣持有人對央行隨意發行貨幣、流通量增加造成價值下跌的憂慮。很顯然,比特幣供應量有上限的設計,令比特幣有一個可以保值的天然屬性,此其一。

其二,是很多人沒有留意到,比特幣畢竟是一個電子貨幣(或商品),透過區塊鏈進行比特幣交易和價值保存,必須要有一個帳戶,登入這個戶口需要密碼。當用戶忘記了密碼,無法進入帳戶,存放在區塊帳戶的比特幣錢包也無法挪動。這種錢包被「鎖死」,貨幣無法存取的情況,可能在幾種情況下出現:一,忘記或遺失了私人密碼;二,帳戶擁有人突然辭世,私人密碼隨個人離世而消逝,三;帳戶的交易用來洗黑錢或其他犯罪行為,戶口擁有人遭警方逮捕,坐了牢……在種種不同原因下,區塊鏈上帳戶裏的比特幣數量,隨着時間流逝,2,100萬個的限額數量,實際上會有減而無增。換言之,在市面上流通的比特幣,「稀缺性」的程度會愈來愈大,令比特幣的價值可望得到進一步的潛在力量支撑。所謂物以罕為貴,用經濟學供需原理看,當供應有減無增,假定需求不變,則價格便會冉冉上升。

再從需求方來看,目前我們不完全清楚究竟使用比特幣的人有多少,但可以想像,因區塊鏈技術仍算是新生事物,掌握區塊鏈技術和在區塊上進行「去中心化」電子交易,明白其操作原理的人相對比較少。以全球70億人口粗略估計,懂得利用區塊進行交易和價值儲存,並掌握其操作竅門者,相信只有一千幾百萬之譜,甚或更少。當不是很多人使用比特幣,一旦供應增加,需求未變,則貨幣的幣值或商品的價格便會下降。

「玩家」少交易量小 價格易操控

值得一提,比特幣目前的「玩家」少、交易量小,價格便很容易受到人為操控,因為小量交易足以推動價格升降,所以比特幣出現暴升暴跌,無疑也是由供求變化所驅動,清楚看到供需原理的影子。

很顯然,只要大家對比特幣未來有相對廣泛採用的預期,比特幣的需求就存在。從供應方的角度看,長期而言,供應量是下降的。此外,當明白區塊鏈技術的人愈來愈多,並假定貨幣發行和交易系統不崩潰,參與人也可望愈多。長期而言,需求也有增加的條件和基礎。

不過必須指出,比特幣價格是否持續上升,是不確定的。照目前交易情況看,比特幣劇烈的波動性,使其很難發揮貨幣的交易、結算和儲存的功能,更多像股票或商品買賣那樣,在交易所進行。當然,在供求分析框架下,影響比特幣的價格還有不少細節,包括貨幣的發行方--「挖礦」的環節值得討論。囿於篇幅,筆者另文討論。

只要有人願意持有,也有供應一方,比特幣的市場價值就存在,交易中有沒有一個實體商品屬次要。(路透社資料圖片)

撰文 : 許佳龍 科大商學院資訊、商業統計及營運學系講座教授、艾禮文家族商學教授

欄名 : 國是港事

緊貼財經時事新聞分析,讚好hket Facebook 專版