4大因素 支持人幣今年續升值

評論版 2021/01/13

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2020年人民幣表現強勁,兌美元在岸價(CNY)全年升值6.7%,離岸價(CNH)升幅更高達7.1%。中國領先全球的經濟增速、相對審慎的貨幣政策、強勁復甦的出口、以及美元滙率自身的積弱,是支持人民幣的主要因素。由於2020年升幅相當顯著,今年人民幣上升空間或有所收窄,但走強的趨勢預計將會得到延續。

經濟增長 料連續兩年冠全球

人民幣升值的基礎,是中國的實體經濟表現。按照世界銀行最新估算,2020年全球GDP大幅萎縮4.3%,中國不僅成為去年唯一錄得正增長的主要經濟體,2021年的表現亦有望保持領先。如果今年的全球復甦大致能夠抵銷去年的嚴重衰退,2020至2021兩年期間,全球GDP累計表現可能原地踏步,但中國經濟增幅卻有機會達到10%。

中國相對頑強的經濟表現,亦為貨幣政策保持穩定創造條件,與西方主要央行形成強烈對比。從2020年4月開始,中國基準利率一直維持穩定。由於經濟復甦前景較為樂觀,即使目前通脹壓力溫和,亦沒有放寬貨幣政策的必要,決策者更多的討論方向,是圍繞着未來的政策正常化。

貨幣政策 較他國央行審慎

相比之下,西方主要央行不僅把基準利率降至零甚至負值,更樂此不疲地進行大規模資產購買計劃,即所謂的量化寬鬆措施。聯儲局目前每個月的量寬規模高達1,200億美元,聯同歐洲央行、日本央行和英倫銀行,是全球進行量寬操作央行中最大的機構,統稱為G4央行。

G4央行總資產佔GDP比例,於本世紀初只有10%,但目前已經飈升至55%,單是2020年一年就增加20個百分點之多。無論以貨幣供應金額的絕對水平,還是按央行資產佔GDP比例的相對水平計算,西方主要央行貨幣寬鬆的程度與速度,均是史無前例的。

出口強勁復甦 料今年仍高速增長

另一個支持人民幣的重要因素,是中國出口的強勁復甦。2019年,全球經濟增長疲弱,中美貿易摩擦進入白熱化階段,對中國出口造成壓力。2020年首5個月,首先是疫情衝擊內地經濟,而逐漸解封後,供應鏈亦需時恢復。由2019年初至2020年5月期間,中國出口表現不濟,前景充滿不確定性,恰好是人民幣貶值壓力最大的時候。

由於出口表現受季節性因素影響較大,月度數據相當波動,3個月移動平均值的按年同期變化,更能反映基本趨勢。從2020年6月開始,中國出口迅速恢復,增幅百分比逐漸擴大至雙位數,成為人民幣滙率扭轉弱勢的轉捩點。受惠於中國在控制疫情上所積累的經驗和打下的基礎,以及相對完善的產業鏈,預計今年出口表現會維持高速增長,有利於人民幣升值。

貨幣供應增速維持 美元弱勢難改

人民幣走強,亦與美元弱勢的大環境有關。美元從2020年3月開始持續貶值,主要是由於美國強力的財政及貨幣寬鬆政策雙管齊下,美元供應的增速遠超其他主要貨幣。美國廣義貨幣M2供應的按年百分比變化在3月升至雙位數後,高居不下,從5月開始增速一直高於20%,在11月升至25.1%的歷史記錄高位。相比之下,歐元、日圓、英鎊同期的M2按年增速為10.6%、9.1%、14.0%。

民主黨正式取得參議院、眾議院以及白宮的控制權後,未來推出大規模財政刺激的難度減少,美元貨幣供應增速將維持在雙位數,繼續對美元施壓。

綜上所述,人民幣今年升值幅度與去年相比或有所收窄,但支持人民幣升值的主要因素仍然有效,預計年內人民幣兌美元滙率有機會挑戰6.3附近水平。

撰文 : 卓亮 南洋商業銀行經濟及策略研究主管

欄名 : 評論

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