港宜積極參與虛幣監管 展金融優勢

評論 2022/06/01

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筆者在公開演講中,多次指出「元宇宙」商務存在的風險,歸根究底是源於買賣雙方未能確保交易過程「貨真價實」,特別是虛擬貨幣的不穩定性所構成之風險尤其嚴重;話音未落,近日全球虛擬貨幣市場暴瀉,例如比特幣由去年11月最高位的68,000美元狂跌至上周的28,000多美元;又例如上周香港散戶對LUNA幣崩盤事件議論紛紛,它由最高的120美元暴跌至今天一分不值,令本地投資者勁蝕。

鐵證如山,這些事件再次暴露出虛擬貨幣交易的風險極高,令投資者對虛擬貨幣市場信心動搖,同時亦對「元宇宙」商務的信任度大打折扣。本文概述「穩定虛擬貨幣」背後的操作,從而簡要解釋今次市場崩盤的前因後果。

隨市場浮動 傳統虛幣非「價實」

由於傳統虛擬貨幣(例如使用量分別排名第一及第二的比特幣及以太幣)沒有任何實體資產作抵押,其幣值隨着市場浮動,並不穩定,與「價實」的概念背道而馳,因此市場衍生了不同的穩定虛擬貨幣,例如以美元作抵押、全球最大的「泰達幣」(USDT)。

然而,有虛擬經濟專家批評,這類以實體資產作支撑的虛擬幣,未能滿足市場的去中心化條件,嚴重削弱虛擬交易效率,故有金融科技公司推出「演算法型穩定幣」(Algorithmic Stablecoin)。顧名思義,它是以維持虛擬幣與實體幣(例如美金)一對一等價為目標的運算方法,實質上它背後依然是沒有抵押的,但運作與傳統虛擬貨幣相比截然不同。

兩者的幣值都是建基於供求(Supply and Demand)的原理。傳統虛擬貨幣各自設有不同的生產數目上限,而且只有生產新幣而無取消舊幣,例如比特幣每年產量陸續縮減,而目標是於2140年生產約2,100萬枚,在「物以罕為貴」的原則下,比特幣及其他傳統虛擬貨幣的價格會隨市場需求浮動;相反,算法穩定幣的產幣量是無限的,是靠動態生成,算法利用該幣所依附區塊鏈內所設的功能,因應市場供求,「鑄造及銷毀」(Mint and Burn,在金融科技應用中即「生成及永久刪除」)適當數目的貨幣,以維持虛擬與實體幣值一兌一的比例。

高息存款+聯繫滙率 創穩定幣市場

虛擬幣市場競爭激烈,因此穩定幣的發幣商必須設法脫穎而出,促使用戶多採購和使用其出產的虛擬幣,以下是近期在市場議論紛紛的Terra幣開創者、韓國金融科技公司Terraform Labs所採用之方法。

Terra本身是一個專門建立穩定幣的區塊鏈網絡,其創建目的是讓全球支付系統的價格更為穩定,而為達到這目標,Terra的穩定幣機制與全球不同法幣掛鈎,例如與韓圜掛鈎的TerraKRW(KRT)、與歐元掛鈎的TerraEUR,以及導致今次虛擬幣市場崩盤、與美元掛鈎的TerraUSD(UST)等。

為吸引用戶採購及使用Terra穩定幣,Terraform Lab也發行具浮動性的LUNA幣,透過LUNA與UST互動機制,推行「雙代幣模型」,一方面給用戶提供一個賺錢平台,製造誘因促使他們購買UST及LUNA幣,另一方面也可維持UST與美元一對一的聯繫滙率,確保UST的穩定性。

正因一枚UST可以兌換一美元等值的LUNA幣,當UST滙率與美元滙率產生落差時,用戶便有利可圖。當UST價格低於1美元,用戶便可以向Terra系統發送UST購買LUNA,從中獲利,然後系統可以「銷毀」該批UST,用以「鑄造」新的LUNA;因為UST的供給量下降,UST價格便可以回歸到接近1美元。

相反,當UST價格高於1美元,用戶則可以向Terra系統發送LUNA來交易UST,只要用1美元價值的LUNA,就可以換到價格高於1美元的UST,這時候LUNA就可以被系統「銷毀」,用以「鑄造」新的UST,UST的供給量因此而增加,Terra系統就可促使UST價格回歸到接近1美元。

另外,Terraform Labs在Terra上創辦了一個穩定幣存款協議Anchor,協議年利率可以高達20%。由於Anchor協議的年利率頗高而且穩定,因此吸引了許多虛擬幣圈的人將穩定幣轉移到UST存款投資,令LUNA幣在虛擬幣市場上一時風光,吸引了不少瘋狂投資者,據報在UST崩盤前,約75%的UST發行量是存在Anchor的。

LUNA被拋售陷惡性循環 幣市崩盤

但好景不常,近期有投資者大量拋售UST,在UST和LUNA的「雙代幣模型」操作規則下,Terra大量增發LUNA幣,務求維持UST的穩定性,但UST滙價卻無法維持與美元一兌一,因此LUNA幣在惡劣市場氣氛和供應量增加夾擊下價值急跌,令更多人拋售UST,繼而令LUNA幣值進一步下跌,結果跌勢一發不可收拾,釀成全球幣市崩盤的慘局。

雖然Terraform Labs馬上推出Terra 2.0及新版LUNA幣,欲連忙救市,但卻效果不彰,新產品推出後不久,其幣值便「插水」,對救市復甦毫無幫助。歸根究底,「演算法型穩定虛擬貨幣」的背後都沒有真實資產支撑,缺乏金融穩定性的基礎。

各國計劃增監管 防金融風險

針對Terra事件,各國政府紛紛作出強烈回應,例如美國財政部長耶倫指出,數碼資產可能對金融體系帶來風險,需要盡快加強監管,而英國財政部則確認,將在支持創新的範圍內監管穩定幣,但將會把「算法穩定幣」排除在外。

最後,筆者曾經建議香港成立「國際數碼資產交易中心」,進一步促進香港金融科技國際化發展;就此,特區政府絕對不容輕視包括上述漏洞的虛擬貨幣經濟問題。不謀而合地,香港證監會行政總裁歐達禮(Ashley Alder)指出,全球各地監管機構或於明年成立一個聯合機構,以有效協調虛擬貨幣規則,筆者希望香港也會積極參與,盡顯香港金融科技軟、硬實力所長。

與美元掛鈎的TerraUSD以及衍生加密貨幣LUNA近日幣值急跌,引起全球虛擬貨幣市場暴瀉。(路透社資料圖片)

撰文 : 黃錦輝 香港中文大學工程學院副院長(外務)、香港資訊科技聯會榮譽會長、香港專業及資深行政人員協會副會長

欄名 : 評論‧世情

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