油元萎縮 全球財富大挪移

評論 2014/12/06

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油價大跌,不單石油企業受到影響、消費者受惠、通縮的壓力形成,甚至可能對全球資本市場生態產生超乎一般投資者想像的影響。

財富轉移 產油國收益大減

今次國際油價大跌,屬於一次大規模的財富轉移:對產油國而言,石油收益肯定大減。根據法巴估計,以去年布蘭特期油價格平均每桶105美元計算,假如明年平均跌至每桶70美元,油組成員國全年合計將少收3,160億美元!

不過,對於石油消費國,國民購買力反而增加,因為節省了不少生活中必須的燃料開支。根據瑞信統計,過去半年油價的跌幅對美國經濟的影響,相當於推出了一次總值近1,100億美元的減稅優惠。

至於工業生產國,由於生產成本下降,等同於提升了貨品的出口競爭力。

產油國出售石油賺取所得,俗稱油元(Petrodollar)。別低估這股油元對環球金融市場的影響力,一方面油元對資產市場有極大影響力,另一方面還直接影響到美元的流動性。

美元借貸成本升 資金更緊

先講對資產市場的影響,多年來產油國把油元投資在世界各地的優質資產,包括股票、美國國債、優質企債、房地產物業、著名足球會,甚至是跨國大企業的總部大樓等,乃環球資產價格持續上升的一大動力。舉例講,單是挪威石油主權基金,目前便持有全球流通股票的1%!因此,油價大跌,油元的投資自然萎縮。

有統計指出,2012年油元在環球股票、優質企債及美國國債等資產市場額外投入的資金,達到5,000億美元;假如明年布蘭特油價維持平均每桶78美元水平,油元投資在這些資產的額外資金,將大幅萎縮至只有1,000億美元。換言之,股市與債市失去這條水喉之後,後果可以很嚴重。

至於對美元流動性的影響,主要是由於資本市場的油元資金供應減少,導致融資與借貸成本上升。法巴認為,油組近20年來一直為環球金融市場提供資金,如今罕有地竟然「抽水」。加上美國本土石油產量增加,進口石油需求減少,美滙流失的情況亦持續紓緩,環球金融市場的美元供應相應減少,亦將會是造成美元借貸成本上升的原因之一。如果聯儲局確認加息,資金緊張的情況就更加難以想像。

零售消費受惠 股價卻恐向下

油價大跌,一方面令石油相關股份價格受壓,但另一方面零售消費類股票則受惠,大市孰升孰跌將更難捉摸。不過,值得注意的是,日後股市可能出現一種怪現象:企業盈利雖然有機會更豐厚(因為消費復甦令收入增加,生產成本又下降,邊際利潤上升),但企業股價則可能缺乏上升動力(因為缺少了油元資金的投資)。

另外還要注意的是,如果油價偏低變成常態,大型基金的投資組合可能變得不合時宜,需要大規模換馬。因為傳統上,石油能源股及相關企債比重頗大,基金日後有機會須因應油價水平回落,改持更多零售消費類企業的股票及企債。

當股債皆缺乏油元資本支撑的時候,唯一仍值得憧憬,相信就只剩下美元。

近日油價大跌,對石油消費國而言,國民購買力反而增加,因為節省了不少生活中必須的燃料開支。(法新社資料圖片)

撰文 : 王冠一 冠一資產管理首席策略師

欄名 : 國際視野

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